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乐居财经|国君宏观解读直达实体经济创设工具：宽货币加速向宽信用转变( 二 )


贷款延期还本付息工具已合计覆盖7万亿本金 。 这次新覆盖普惠小微企业延期还本付息贷款本金3.7万亿 。 此前 ， 2020年3月1号下发的银保监发〔2020〕6号已覆盖3.4万亿左右中小微企业贷款延期 ， 最长可延至2020年6月30日 。 二者合计7万亿 。
1.3 在“央行票据互换（CBS）”中 ， 央行“负债端”央票增加（具体为“债券发行”） ， 相应银行补充资本 ， 弥补信贷扩张带来的资本消耗
5月26号 ， 中国人民银行重启央行票据互换（CBS）操作 。 CBS是2019年1月24日创设的 。 CBS实际上是将银行流动性差的永续债置换为流动性好的央行票据 。 主体评级不低于AA级的银行永续债是属于MLF、TMLF、SLF和再贷款的合格担保品范围的 。
在“央行票据互换（CBS）”中 ， 央行“负债端”央票增加（具体为“债券发行”） ， 相应银行补充资本 ， 弥补信贷扩张带来的资本消耗 。
举例来说 ， A银行发行1000万永续债 ， 经过B银行购买后 ， 与央行进行CBS操作 。 在这个过程中 ， B银行资产负债表规模不变化 ， 但资产端结构调整（表1） 。 央行“负债端”（具体为“债券发行”科目）增加1000万央票 ， 相应补充A银行资本 。

乐居财经|国君宏观解读直达实体经济创设工具：宽货币加速向宽信用转变
本文插图

如上 ， 我们看到 ， “直达实体经济货币政策”推动信贷扩张的特点：
第一、基本都不同程度涉及央行资产或负债端直接扩张 。 例如 ， 购买普惠小微信用贷款记在央行资产负债表资产端对“其他存款性公司债权”；央票互换记在负债端“债券发行” 。
第二、央行某种程度上绕过商业银行 ， 对商业银行扩信用的依赖性减弱 。 在经济下行时 ， 商业银行风险偏好往往是降低的 ， 因此 ， 信用更多是顺周期的 。 “直达实体经济货币政策” 使得央行在推动信用扩张中地位和主动性更强 ， 一定程度上弱化了对商业银行信用扩张的依赖 。 例如 ， 在CBS操作种 ， B银行充当了A银行和央行之间管道的角色 ， 类似于央行给A银行补充资本 。 再例如 ， 在“信用贷款支持计划”中 ， 央行资金实际是定向直接购买了小微企业信用贷款 。
第三、“直达实体经济货币政策”一定程度上弱化了信用扩张对某个实体产业链例如房地产的依赖 。
如上三个特点使得“直达实体经济货币政策工具”在推动信贷扩张中的效果更好 。 因此 ， 我们也看到了非常明显的信贷扩张效应 。
二、央行通过“直达实体经济创设工具”等已推动对小微企业新增信用扩张9万亿以上
2.1 通过“直达实体经济新创设工具” ， 央行“资产端”以“再贷款、再贴现”等形式增加2.24万亿 ， 对小微企业信用支持在6.2万亿 。
第一、银发〔2020〕123文创设的“信用贷款支持计划”央行用4000亿带动普惠小微企业信用贷款新增1万亿 。
第二、银发〔2020〕122号“贷款延期支持工具” 央行用400亿新覆盖普惠小微企业贷款本金约3.4万亿延期 。
第三、央行此前推出3000亿元抗疫专项再贷款和1.5万亿元普惠性再贷款再贴现 ， 合计1.8万亿 。
如上三项都是央行“直达实体企业的货币政策工具” ， 合计对小微企业融资支持在6.2万亿 。 “创新直达实体经济工具” ， 后续我们还将看到更多 。 6月1日公布的银发〔2020〕120号（《关于进一步强化中小微企业金融服务的指导意见》还提到多种渠道 。 目前对小微企业融资支持规模在16万亿 ， 2020年新增9万亿以上 。
第一、2020年普惠型小微企业贷款新增体量在4.6万亿左右 。
《政府工作报告》提出“五家大型国有商业银行普惠型小微企业贷款增速高于40%” 。 6月1号央行联合多部委发布的银发〔2020〕120号（《关于进一步强化中小微企业金融服务的指导意见》）对此予以强调 。 照此要求 ， 大型国有商业银行普惠型小微企业贷款新增13028亿以上 。 参考此增速 ， 则2020年普惠型小微企业贷款新增在46668亿元 。 截止2019年底 ， 全部商业银行（包括农商行、股份制银行、城商行、大型国有商业银行）普惠型小微企业贷款余额为116671亿元（图1） ， 大型国有商业银行普惠型小微企业贷款余额32571亿元 ， 占比28%（图2） 。


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