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财经界切分|网贷类金融科技中概股，为何仅乐信一家股价坚挺？


受监管趋严等因素影响 ， 多数涉网贷业务的海外上市金融科技个股走出跨年的单边下跌行情 ， 股价“腰斩”者不在少数 。 比较而言 ， 乐信（NASDAQ：LX）的二级市场表现相对较稳 。 截至2020年5月29日 ， 在主要的美国上市涉网贷业务金融科技企业中 ，2019年以来仅乐信一家股价上涨 。
表1 主要的美国上市涉网贷上市金融科技企业2019年以来股价涨跌幅（截至5月29日）

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资料来源：Wind
在涉网贷业务的上市金融科技企业中 ， 2019年乐信营业收入为106亿元 ， 位列第一；净利润22.9亿元 ， 位列趣店（NYSE：QD）、360金融（NASDAQ：QFIN）及信也科技（NYSE：PPDF）之后 。
乐信旗下拥有电商平台分期乐 ， 但购物分期贷款在平台撮合的贷款中占比较小 ， 2018年为15.7亿元 ， 占比4.8% ， 2019年为23.7亿元 ， 占比3.9% ， 所以在资产端 ， 乐信撮合的贷款主要为另外一种产品个人分期贷款 。 在资金来源上 ， 乐信拥有P2P平台桔子理财 ， 在监管趋严的背景下 ， 该平台已经于2019年11月停止撮合贷款业务 ， 目前乐信主要的资料来源为机构资金 ， 2019年达到521亿元 ， 占比达86% 。
复盘乐信2019年以来的业务 ， 发现比较突出的两点：一是加大营销投入 ， 促进了业务规模的快速增长 ， 二是通过建立会员平台 ， 拓展业务场景 ， 将贷款产品延伸到自身业务体系之外的商家及平台 。
2019年线上推广费及广告成本增加了8亿元 ， 促进业绩加速增长
根据2019年财报 ， 乐信的销售费用由2018年的5.9亿元增加至2019年的15.4亿元 ， 增长160.8% ， 在费用（除了销售费用 ， 还包括一般及行政费用及研发费用）中占比由2018年的49.6%升至65% 。 而2018年 ， 乐信的销售费用为5.9亿元 ， 同比增长45.5% 。 2019年财报披露 ， 销售费用的增长主要是由于线上推广费及广告成本增加了8亿元 ， 此外还有归为销售费用的一千万股权激励 ， 以及1.4亿的工资及人员相关成本 。 可见 ， 2019年 ， 乐信进一步扩大了营销的力度 。
增加营销的投入 ， 促进了业务规模的加速增长 。 从增速上看 ， 乐信的多项业务指标增速均高于2018年 。 其中 ， 2017年、2018年及2019年 ， 撮合贷款金额分别为477亿元、661亿元及1260亿元 ， 2019年同比增长90.6% ， 而2018年同比增长38.5%；同期期末贷款余额分别为193亿元、324亿元及606亿元 ， 2019年同比增长87% ， 而2018年同比增长68.1% 。
表2 乐信2019年主要业务及业绩数字

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资料来源：乐信2019年年报 ， 零壹智库
此外 ， 乐信在2019年的贷款活跃用户数为985.5万人 ， 同比增长101.3% ， 远高于2018年20%的同比增幅；新增贷款活跃用户数为659.9万人 ， 同比增长192.4% ， 而2018年的增幅为4.5% 。
从业绩上看 ， 乐信2019年的增速不及业务规模的增速 。 2019年乐信实现营业收入106亿元 ， 同比增长39.6% ， 略高于2018年36%的增速 ， 实现净利润23亿元 ， 同比增长16% ， 不及2018年逾7倍的增速 。
在业务规模快速增长的同时 ， 乐信的资产质量有所下滑 。 其中 ， 1-29天逾期率由2018年底的1.32%增加至2019年底的1.78%；30-59天逾期率从2018年底的0.71%增加至2019年底的1.14%；60-89天逾期率由2018年底的0.53%增加至2019年底的0.78%；90-179天逾期率由2018年底的1.45%增加至2019年底的1.58% 。 乐信对逾期180天以上的贷款进行核销 ， 不计算在逾期率之内 。 在2017年、2018年及2019年 ， 逾期180天以上的贷款核销率分别为3.59%、4.74%及6.02% 。
商业模式的进化：通过“乐卡”建立会员平台及“消费生态” ， 贷款产品向其他商家及平台延伸


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