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投资时报|十大白酒企业透视：古井贡酒销售费用率居首 泸州老窖预收款未进前五名，原创

从目前趋势来看 ， 白酒行业的集中化正在形成 ， 二三线白酒正在面临一线酒企的强烈挤压 。 部分区域龙头也在积极寻求突围 ， 大力布局高端化 ， 但似乎有些力不从心
投资时报|十大白酒企业透视：古井贡酒销售费用率居首 泸州老窖预收款未进前五名，原创
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《投资时报》研究员王彦强
中国白酒行业在经历了产能为王、渠道为王之后 ， 来到了品牌为王时代 ， 在此背景下 ， 不少区域龙头开启了全国化的扩张步伐 。
而另一方面 ， 随着行业集中度提升 ， 一线白酒龙头的渠道下沉也在挤压着二三线白酒企业的市场空间 。
据国家统计局数据显示 ， 2019年1—12月 ， 纳入到国家统计局范畴的规模以上白酒企业1176家 ， 比上年减少269家；全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量785.95万千升 ， 同比下降0.76% 。
可以说 ， 不进则退已然成为当下白酒行业较为突出的特征 。
《投资时报》研究员查阅2019年白酒行业营收排名前十的上市公司注意到 ， 贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）、泸州老窖（000568.SZ）、顺鑫农业（000860.SZ）、山西汾酒（600809.SH）、古井贡酒（000596.SZ）、今世缘（603369.SH）、口子窖（603589.SH）、老白干酒（600559.SH）这十家上市公司整体保持稳定增长 ， 但大部分公司增速较2018年略有下滑 。
其中 ， 在2018年营收增速排名第一的山西汾酒 ， 2019年增速较上年同期下滑21.69个百分点 。 行业龙头贵州茅台营收增速下滑11.33个百分点 ， 五粮液营收增速下滑7.41个百分点 。
从预收款来看 ， 营收规模排名第四的泸州老窖2019年预收款仅为22.44亿元 ， 不及顺鑫农业和山西汾酒；而另一家营收过百亿的酒企古井贡酒 ， 以及营收排名第九的口子窖预收款则纷纷出现下滑 。
另从销售费用率（销售费用/营业收入）指标来看 ， 古井贡酒以30.57%的销售费用率位列十大酒企之首 ， 而贵州茅台则以极低的3.69%位列十大酒企之末 ， 前者是后者的8.28倍 。
2020年一季度 ， 在新冠肺炎疫情影响下 ， 除贵州茅台、五粮液和山西汾酒之外 ， 大部分白酒企业的营收和净利均出现不同程度的下降 ， 尤其是处于尾部的区域白酒企业 ， 其境遇更是艰难 ， 甚至出现亏损 。
而从二级市场来看 ， 截至2020年6月2日收盘 ， 市值过千亿的白酒上市公司共有五家 ， 分别为贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖和山西汾酒 ， 其市值分别为17721.31亿元、6162.83亿元、1584.75亿元、1290.59亿元和1132.38亿元 。
其中 ， 贵州茅台独得市场青睐 ， 仅一家公司市值就占18家白酒上市公司总市值的57.73% ， 占营收前十白酒公司总市值的59.33% 。 市值排名第二至第五位的白酒公司合计市值为10170.55亿元 ， 不及贵州茅台总市值的六成；前五大白酒上市公司市值占18家白酒上市企业总市值的90.87% 。
前十大白酒上市公司市值（亿元）
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今世缘营收增速最高老白干酒降幅最大
从营收情况来看 ， 2019年 ， 行业龙头贵州茅台实现营业收入888.54亿元 ， 同比增长15.10%；实现归母净利润412.06亿元 ， 同比增长17.05%；净资产收益率为30.30% ， 位列十大上市酒企之首 。
五粮液年内实现营业收入501.18亿元 ， 同比增长25.20%；实现归母净利润174.02亿元 ， 同比增长30.02%；净资产收益率为23.42% ， 位列十大上市酒企第六 。
两家龙头企业合计实现营收1300.6亿元 ， 占白酒上市公司总营收的53.06%；合计实现归母净利润586.08亿元 ， 占白酒上市公司合计归母净利润的71.29% ， 其中 ， 贵州茅台的归母净利润占白酒上市公司归母净利润总和的50.12% 。
一直想冲击行业前三的泸州老窖 ， 2019年实现营业收入158.17亿元 ， 同比增长21.15%；实现归母净利润46.42亿元 ， 同比增长33.17%；分别较上一年下滑4.45个百分点和3.1个百分点 。
与目前行业第三的洋河股份相比 ， 泸州老窖与前者营收相差73.09亿元 ， 归母净利润相差27.41亿元 。
值得注意的是 ， 十大上市酒企中 ， 2019年营收增速排名第一的酒企是今世缘 ， 其2019年实现营收48.74亿元 ， 同比增长30.28%；实现归母净利润14.58亿元 ， 同比增长26.71% 。 在十大上市酒企中 ， 今世缘营收排名第八 ， 较2018年上涨一个身位 。
而与之相对应的口子窖 ， 2019年实现营收46.72亿元 ， 同比增长9.44%；实现归母净利润17.20亿元 ， 同比增长12.24%；在十大上市酒企中 ， 位列第九 ， 较2018年下降一个身位 。
近两年 ， 营收排名较为稳定的当属“河北王”老白干酒 ， 在十大上市酒企中 ， 位列第十 。
2019年老白干酒实现营收40.30亿元 ， 同比增长12.47%；实现归母净利润4.04亿元 ， 同比增长15.39%；分别较上一年下滑28.87个百分点和98.88个百分点 。
虽然老白干酒营收排名位列行业第十 ， 但其归母净利润排名则处于行业第14名 ， 究其原因《投资时报》研究员发现 ， 老白干酒2019年的毛利率为61.47% ， 而净利率只有10.03% ， 处于行业倒数第三 。


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