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投资时报|十大白酒企业透视：古井贡酒销售费用率居首 泸州老窖预收款未进前五名，原创( 二 )


前十大白酒上市公司近两年营收情况
投资时报|十大白酒企业透视：古井贡酒销售费用率居首 泸州老窖预收款未进前五名，原创
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总体而言 ， 2018年保持营收高速增长的上市酒企 ， 2019年营收增速下滑幅度较大 。
预收账款分化加剧
白酒行业销售一般采用先款后货的方式 ， 因而预收账款（也被称为利润“蓄水池”）往往作为白酒行业的先行指标 ， 在行业上行期 ， 预收账款往往率先恢复增长 ， 在行业下行期时 ， 由于经销商打款减少 ， 预收账款率先增速放缓甚至下滑 。
从预收账款来看 ， 白酒企业预收账款金额排序基本与营收规模排序一致 ， 前五名分别是贵州茅台、五粮液、洋河股份、顺鑫农业、山西汾酒 ， 预收账款金额分别为137.4亿元、125.31亿元、67.54亿元、61.91亿元、28.4亿元 。
不过值得注意的是 ， 泸州老窖2019年的营收规模为158.17亿元 ， 仅次于“茅五洋” ， 但其预收账款仅为22.44亿元 ， 不及顺鑫农业和山西汾酒 ， 未能排进前五名 。
另一家营收过百亿的古井贡酒 ， 2019年预收款仅为5.3亿元 ， 同比下滑53.87%；行业排名第九的口子窖 ， 2019年预收款为8亿元 ， 同比下滑12.85% 。
事实上 ， 在18家白酒上市公司中 ， 共有5家企业2019年预收款出现下滑 ， 分别是口子窖、迎驾贡酒（603198.SH）、伊力特（600197.SH）、古井贡酒和*ST皇台（000995.SZ） 。
前十大白酒上市公司近两年预收账款情况
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当然 ， 也有预收账款增速较为夺目的企业 ， 比如五粮液和山西汾酒 。 据Wind数据显示 ， 2019年五粮液的预收款为125.31亿元 ， 同比增长86.83%；而山西汾酒2019年的预收款为28.40亿元 ， 同比增长71.81% 。
对此 ， 有业内人士表示 ， 五粮液自2017年开始理顺了批发价 ， 渠道价格倒挂现象得到改善 ， 外加数字化营销体系（每卖一瓶酒 ， 都要进行扫码）防止了区域间窜货问题的发生 ， 因此经销商打款较为积极 。
从山西汾酒来看 ， 自2017年签订经营业绩目标责任书以来 ， 其营收一路高歌猛进步入百亿阵营 ， 预收款也随之大幅增长 。 不过山西汾酒依靠营销推动的业绩增长能否保持 ， 也是值得思考的方面 。
事实上 ， 《投资时报》研究员注意到 ， 近三年来 ， 山西汾酒的销售费用增速要显著高于其营收增速 。
据Wind数据显示 ， 2017年—2019年山西汾酒的售费用分别为10.80亿元、16.27亿元和25.81亿元 ， 同比增长39.35%、50.65%和58.64%；而同期 ， 该公司的营业收入分别为60.37亿元、93.82亿元和118.80亿元 ， 同比增长37.06%、47.48%和25.79% 。
从以上数据可以看出 ， 山西汾酒2019年销售费用增速显著高于营收增速 ， 且2019年两者差距开始拉大 。
古井贡酒销售费用率最高
销售费用率 ， 反映的是一家白酒公司在一定的销售费用下 ， 所能实现的最大限度营收情况 ， 一方面反映其品牌影响力 ， 另一方面也反映其盈利能力 。
2019年一线白酒龙头贵州茅台、五粮液和洋河股份的销售费用率分别为3.69%、9.95%和11.64%；二线龙头泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒和顺鑫农业的销售费用率分别为26.47%、21.73%、30.57%和9.60%；三线区域龙头今世缘、口子窖和老白干酒的销售费用率分别为17.50%、8.47%和25.80% 。
前十大白酒上市公司2019年销售费用率情况
投资时报|十大白酒企业透视：古井贡酒销售费用率居首 泸州老窖预收款未进前五名，原创
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从以上数据可以看出 ， 在前十大白酒上市公司中 ， 古井贡酒的销售费用率排名第一位 ， 泸州老窖和老白干酒排名第二和第三 ， 而贵州茅台则是以3.69%的超低销售费用率位列最后 。
据《投资时报》研究员了解 ， 古井贡酒属于浓香型白酒 ， 产自安徽省亳州市 ， 有“酒中牡丹”之称 ， 其主要产品分为年份原浆系列、淡雅系列、红运系列和老名酒系列 。
2019年古井贡酒实现营业收入104.17亿元 ， 同比增长19.93% ， 但值得注意的是 ， 该公司当期销售费用达31.85亿元 ， 销售费用率为30.57% 。
业内人士表示 ， 虽然在强大的营销攻势之下 ， 古井贡酒达到了百亿营收目标 ， 不过 ， 这样的营收增长可能导致后劲不足 。
而泸州老窖 ， 在近年来业绩稳步提升的同时 ， 其销售费用增速已明显超过同期营收增速 。 据Wind数据显示 ， 2017年—2019年 ， 泸州老窖的销售费用分别为24.12亿元、33.93亿元和41.86亿元 ， 同比增长56.73%、40.67%和23.37%；同期 ， 该公司营收增速分别为20.50%、25.60%和21.15% 。 很明显 ， 销售费用增速均显著高于营收增速 。
值得注意的是 ， 泸州老窖2019年的销售费用率 ， 还显著高于山西汾酒和洋河股份 。
对于老白干酒而言 ， 为应对全国性品牌的挤压 ， 其同样试图通过高端化品牌建设来站稳脚跟 。 据年报显示 ， 老白干酒2019年共举办5108场高端品鉴会 ， 27300场宴席 ， 赞助67场会议 。 因而 ， 其2019年销售费用达10.40亿元 ， 销售费用率为25.80% 。


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