第一财经新闻|“债牛变脸”猝不及防，相比债市股市下半年被看好
近期市场风险情绪回升 ， 上证综指站上2900点 ， 4月至今大幅逆势净流入700亿的北上资金可谓成功抄底 。 然而 ， 这波“债牛转向”令人猝不及防 。
“此前 ， 一些亚洲的外资机构一度认为10年国债收益率会到2.3% ， 但是债市却加速回调 ， 现在风险情绪起来了 ， 大家一致预期收益率可能回调到3% ， 一些高等级的国企信用债近期也被抛售 。 ”某外资债券基金经理对第一财经采访人员表示 ， 当然如果回调到3%-3.1% ， 外资到时可能也会‘All in’（加仓买回中国债券） ， 目前更多还是观望3-5年期品种的机会 。
有市场观点认为 ， “债牛变脸”主要因为此前市场宽松预期过满 ， 而近期的宽松措施力度弱于预期 ， 市场担忧6月降准、降息落空 。 利率快速回升后或存在交易机会 ， 但债券中长期配置价值依然偏低 。 在宽货币、宽信用的环境下 ， 信用债或优于利率债 。
“债牛”遇阻、机构观望
今天 ， 即使是在A股小幅回调之时 ， 债市仍在延续跌势 。 早盘各期限国债小幅反弹 ， 但午后又加速回落 。
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近期回调最剧烈的品种当属5年期国债 ， 收益率从两周前的低位（近2%）大幅飙升 ， 今天收盘时逼近2.41%；10年期国债收益率也不断攀升 ， 从4月初接近2.5%的低位一路飙升至2.84%附近 ， 一举突破了此前众多机构预计的2.8%区间上限 。 早前 ， 部分机构对于宽松的预期过满 ， 市场上甚至一度热议“财政赤字货币化”的选项 。
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在这波意外的连续回调下 ， 部分将10年收益率看到2.5%以下的外资遭遇回撤 。 此前法兴将目标位看到2.3% ， 止损位在2.7% ， 如今早已突破 。 还有众多外资建议在2.7%附近买入 ， 但这波回调比想象的更深 。
之所以在债市波动之下 ， 外资仍持续流入 ， 原因在于部分长线外资（尤其是央行、主权基金）仍在持续加仓 ， 它们通常关注的是中国长期无风险利率下行的大趋势；此外 ， 指数纳入也使得被动资金必须增配人民币债 。 在3月时因市场波动 ， 摩根大通旗舰全球新兴市场政府债券指数系列（GBI-EM）停止了对人民币债券的纳入 ， 但4月开始恢复纳入 。 年初至今外资流入量已达1000亿元 ， 该趋势仍将持续 。
不过 ， 由于外资在中国债市的占比较小 ， 因此国内机构的观点仍然主导市场走向 ， 当前国内主流机构对债市的看法偏空 。
“由于我们有财政政策和货币政策的加持 ， 中短期经济数据稳中向好的概率依然较大 ， 市场对货币政策想象的空间也比较充分 ， 所以债券市场的调整需要持续一定时间 ， 区间交易策略更为理想 。 ”交银理财权益投资部投资经理孙陶此前对采访人员称 。
6月1日 ， 央行推出两大“直达工具”——普惠小微企业贷款延期支持工具、普惠小微企业信用贷款支持计划 。 但在6月2日 ， 债市回调加速 。 “我们认为 ， 这可能是目前阶段央行采取的货币宽松措施中的第一步 。 不过 ， 当前市场仍对货币市场利率前景非常敏感 ， 4000多亿元的计划规模并不是很大（在普惠小微企业贷款延期支持工具下 ， 为了鼓励地方法人银行对普惠小微企业贷款应延尽延 ， 央行提供400亿元再贷款资金） 。 ”野村中国首席经济学家陆挺对采访人员表示 。
【第一财经新闻|“债牛变脸”猝不及防，相比债市股市下半年被看好】“近期多数大基金都转为看空债券 ， 风险偏好类资产（股票、商品等）价格都有所回升 。 尽管后续可能债市收益率会下来 ， 但短期调整并未到头 。 市场认为后续降准不会缺席 ， 但两个新工具更代表了一种定向宽松的思路 ， 导致近期市场预期落空 。 ”某国内大型基金债券基金经理对采访人员称 。
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