证券市场红周刊|“两瓶酒”取代“两桶油”：市盈率逼近高位，会否重现昔日泡沫？
【证券市场红周刊|“两瓶酒”取代“两桶油”：市盈率逼近高位，会否重现昔日泡沫？】 证券市场红周刊 特约 | 张俊鸣
昔日在A股呼风唤雨的“两桶油”中石油、中石化 ， 如今已经“不做大哥好多年” ， 基本沦为乏人问津的边缘股 ， 以往拉升、护盘的风采已成为老股民回味的往事；而相比“两桶油”的落寞 ， “两瓶酒”如今却炙手可热 ， 贵州茅台在长期占据A股第一高价股宝座之后 ， 本周总市值一度超越“宇宙第一行”工商银行 ， 而同行业的五粮液则早早占据深市总市值第一的宝座 ， 等待贵州茅台再度登顶实现“胜利会师” 。 新贵“两瓶酒”在获得机构持续看好的同时 ， 年报的静态市盈率也双双逼近十年来的高位区 ， 其中是否存在和“两桶油”巅峰时期类似的泡沫？
本文插图
曲高和寡 ， 高价股王“没群众基础”
部分投资者对“两瓶酒”未来走势的担忧 ， 主要集中在长线涨幅巨大、股息率不算高等等 ， 从东方财富网的“股吧”小区对贵州茅台的评论可以看到 ， 发言的投资者几乎清一色是谈风险 ， 和上方的券商研报集体看好形成鲜明的对比 。 从常理推断 ， 在“股吧”上发言的 ， 大部分是持有或看好准备买入的个人投资者 ， 天然具有“偏多”的属性；更何况 ， 贵州茅台的走势叠创新高 ， 17年前30多万元进去如今一个亿出来 ， 这样一只大牛股更应当获得投资者的满堂喝彩 ， 出现的反差更值得玩味 。
笔者认为 ， 除了有投资者风险意识提高的因素外 ， 贵州茅台的股价本身较高、普通散户参与不易导致缺乏“群众基础”是更重要的原因 。 按目前茅台的股价 ， 投资者买入最低交易单位100股也需要14万元左右的资金 ， 这一数值已经超过80%以上的投资者自身股票账户的市值 ， 不少投资者即使有心买入也无力参与 ， 而高股价伴随多年上涨也给许多投资者带来“恐高症” ， 在发表评论的时候更多看到风险的一面 ， 也是散户心理状态的一种折射 。
不过 ， 散户普遍买不起并不意味贵州茅台的股票没有“群众基础” ， 从去年科创板成立之后的交投情况来看 ， 限定账户市值在50万元以上的投资者才可参与并未影响科创板的活跃度 ， 更何况茅台的“最低门槛”还远低于50万元 ， 如果能在资金量较大的投资者心目中引起共鸣 ， 同样具备“群众基础” 。
另一方面 ， 随着机构投资者在A股整体占比不断提升 ， 相比个人投资者来说 ， 区区十多万元的“最低门槛”更远不在话下 。 因此 ， 茅台股价绝对值虽高 ， 但对掌握市场大部分资金的机构和中大户来说 ， 并不构成买入的实质性障碍 ， 所谓“缺乏群众基础”之说并不全面 。
重蹈覆辙？“两瓶酒”非“新瓶旧酒”
尽管走势靓丽 ， 但“两瓶酒”也勾起一部分老股民对“两桶油”的回忆 ， 特别是中石油 ， 2007年上市前顶着“亚洲最赚钱公司”的光环风光登场 ， 但上市开盘就是高点 ， 一路跌下来成为无数投资者心中永远的痛 。 中石油何尝没有风光过 ， 但过度追捧同样蕴藏着巨大风险 ， 贵州茅台会不会在目前的价位重蹈覆辙？笔者认为 ， 现在的“两瓶酒”和当时的“两桶油”表面上看起来有许多类似之处 ， 但差别更大 ， 简单比较难免谬以千里 。
区别最大的首先是行业 ， 中石油属于典型的周期性行业 ， 受制于油价整体的大环境 ， 同时对原油成本的掌控力比较弱 ， 外部因素对公司基本面的影响较大；而贵州茅台的上游原料粮食和水对产品整体利润率影响极低 ， 同时需求稳中趋紧 ， 业绩整体维持稳步增长的态势 。 两大行业的不同特点 ， 决定了拿市场情绪看待两家公司的拐点将会出现较大误差 。
其次是估值水平 。 2007年中石油上市时的市盈率超过60倍 ， A股价格更超过同期H股的两倍以上 ， 泡沫显而易见 。 而贵州茅台目前静态市盈率虽然达到近年来的高位区 ， 但也仅有40倍出头 ， 距离中石油当时的估值仍有极大差距；而如果以一季报的业绩作为基准 ， 则动态市盈率下降到34倍左右 ， 虽然不算便宜但也远远谈不上极度高估 。 当然 ， 如果茅台股价短期内急升突破2000元 ， 而中报业绩又不如预期导致估值泡沫过大 ， 那么相关的估值风险就值得投资者高度重视了 。
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