|深入探讨传统资产配置策略在加密货币市场的应用与借鉴
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来源：Blofin
原文标题：深入探讨传统资产配置策略在加密货币市场的应用与借鉴
原文标题：《关于如何构建数字资产量化的投资组合的思考 | Blofin》
撰文：王晓妺、Leo
随着数字资产量化基金行业的发展 ， 如何构建基金组合的讨论日益增多 ， 市场对 FOF 管理人的专业要求也日趋严格 。 传统金融市场中的资产配置策略大致可划分为现代组合理论、风险均衡 / 平价策略以及等权重组合策略 。 现代组合理论和风险均衡理论下又有细分 。 下图展示了不同理论下的代表性模型：
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本文将简述上图中的策略 ， 讨论其在数字资产市场的应用和指导意义 ， 并对不同配置策略进行了历史回测 。 另外 ， 如无特别说明 ， 本文中的风险水平均默认表示为收益的方差 。
现代组合理论
现代组合理论是资产配置中最常见的配置策略 。 现代组合理论认为 ， 一个有效组合是在给定风险水平下最大化期望收益率而得到的资产组合 ， 又叫做「均值-方差」模型 。 最优资产组合并不是单一的 ， 而是由一系列最有组合构成 ， 从而形成所谓的「有效前沿」 。 从数学角度 ， 对于一个具有 n 种资产的域 ， 「有效前沿」的计算可以转换为二次优化问题：
切点组合理论
托宾在 1958 年指出 ， 在存在无风险资产的情况下 ， 存在一个优于其他所有资产组合的最优组合 。 定义 r 为无风险资产的收益率 。 在期望收益率和标准差的坐标系中 ， 从（0 ， r）出发、与「有效前沿」相切的线 ， 被称为资本市场线（capital market line） ， 资本市场线与「有效前沿」相切的组合优于其他所有的风险资产组合 ， 被称为切点组合 。 可以发现 ， 切点组合也就是使得夏普比率最大化的风险资产组合 。
目前数字资产市场尚无所谓的无风险利率 ， 因此不存在资本市场线 。 本文所有夏普比率的计算中均规定无风险利率为 0 ， 因此预期收益 / 标准差即为夏普比率 。 据此 ， 「有效前沿」中最大化预期收益 / 标准差的点与切点组合的定义类似 ， 因此看作为切点组合理论下的资产组合 。 根据定义 ， 切点组合为「有效前沿」上的一点 ， 因此切点组合理论隶属于现代组合理论 。 下文中切点组合理将作为现代组合理论的代表 ， 与其他配置策略进行比较 。
最小方差（MV）组合
有很多方法可以用来获得激进程度较低的积极型投资组合 。 其中最直接的方法就是采用较低激进性的参数 。 例如 ， 不再基于历史数据对未来收益率进行预测 ， 而是假设所有资产的期望收益率都相等 。 在这个假设下 ， 最优资产组合也就是最小化波动率的结果 ， 又称最小方差（MV）组合 。 实际上 ， 最小方差组合即上述计算「有效前沿」的二次优化问题 ， 当
时的解 。 最小方差组合的求解可以转化为二次优化问题：
布莱克-李特曼模型
布莱克-李特曼模型在现代组合理论的基础上引入了组合管理人的个人判断 ， 即将管理人的个人判断和市场上的历史信息结合起来 ， 并根据管理人对自己主观判断的信心程度 ， 得到对资产的预期收益和协方差矩阵 ， 是一种典型的贝叶斯分析方法 。
布莱克-李特曼模型以市场均衡（即市场需求和供给相等的状态）情况下的资产比例为起点 。 通常情况下 ， 我们认为市场本身永远是均衡的 ， 那么当前市场上资产的比例也就是市场均衡下的比例 。 于是可以从市场比例 ， 通过倒推优化方法得出隐含均衡期望收益率的估计值 。 管理人对资产不同于隐含均衡收益率的观点 ， 配合对其观点的信心程度 ， 将最终决定模型对资产预期收益和资产间协方差矩阵的最终估算 。 而后依据现代组合理论 ， 得到给定风险水平下最大化期望收益率的资产配置权重 。 定性地说 ， 管理人对某资产相对于隐含均衡收益率的判断越正面 ， 信心程度越高 ， 该资产得到的权重越大 。
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