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国台|国台酒业IPO：治理漏洞多 管理层几乎不懂酒( 二 )


经销商砸价、窜货一方面是渠道野蛮生长、管理不善的结果 ， 另一方面也与国台酒产品定价过高有关系 。
超高定价的另一个后果就是持续不断的销售费用支出 ， 过去三年国台酒的销售费用分别为1.03亿元、2.37亿元和4.47亿元 ， 销售费用率分别达到18.27%、20.33%和23.88% 。 其中 ， 广告费过去两年增长了8倍 ， 公司坦言 ， 根据当前的市场情况和公司战略 ， 未来可能持续保持较大的销售费用投入 。
持续的支出拉升了国台酒业的负债率 ， 截至2019年底 ， 公司的有息负债余额为18.17亿元 ， 占总资产的37% ， 资产负债率已达到61.10% ， 2017年一度高达86.71% 。 不过国台酒业并不是真的很缺钱 ， 财报显示2019年公司账面资金达到10.22亿元以及1.11亿元的交易性金融资产 ， 国台酒业存贷双高的现象无端加大了公司的财务支出 。
此外 ， 国台酒业也因为债务抵押问题导致子公司国台酒庄的部分土地、房产的权属证书问题出现了一定的风险 。
目前 ， 因房屋建筑物所在土地办理了融资抵押而暂时无法办理房屋所有权证书的房屋建筑物共4项 ， 建筑面积合计达到2.3万平方米 。 此外 ， 国台酒庄尚有3宗土地仍未办理完土地使用权用地手续 ， 面积约9.16万平方米、占公司总土地面积达到26.31% 。 另有13项房屋建筑物未办理完所有权证书 ， 占公司房屋建筑物总面积的39.88% 。
关联交易频发与天士力"剪不断理还乱"
与关联方的交易则更是让国台酒业的治理显得繁杂 ， 招股书显示 ， 国台酒业向实际控制人控制的其他企业销售商品的情况有共计44家企业 ， 交易总额达到8012.65万元 ， 占比达到4.24% 。 向其他关联方销售商品的情况有共计6家 ， 交易总额达到211.72万元 。
此外值得注意的是 ， 国台酒业过去几年从关联方出采购商品额达到392.24万元、1492.74万元、2574.95万元 ， 采购金额持续增加 。
国台|国台酒业IPO：治理漏洞多 管理层几乎不懂酒
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国台酒业称 ， 为了加大促销力度 ， 公司从天士力等关联方持续大量购买相关保健及消费产品 ， 包括矿泉水、茶产品、人参产品和枸杞等 。 此外 ， 天津帝泊洱生物茶等以及实际控制人控制的其他企业 ， 一直是公司的第一大客户 ， 2019年销售金额8045.10万元 ， 占公司营业收入的4.62% ， 也构成关联交易 。
【国台|国台酒业IPO：治理漏洞多 管理层几乎不懂酒】双向的关联交易 ， 让国台酒业在收入和支出端变得等价的富有弹性和令人难以看清楚 ， 中间存在利益输送或未可知 。 考虑到此次IPO后闫希军家族仍占有国台酒业的绝对控制权 ， 此类关联交易或将长期存在 ， 投资者需长期关注 。


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