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酒业|酒业造不完的“资本局”？ 国台酒业一年业绩飙升400%，被质疑为上市催肥

凤凰网财经&公司研究室（ID：gsyjs8）｜联合出品
田方｜文
近日 ， 贵州国台酒业股份有限公司（以下简称"国台酒业"）披露IPO招股书 ， 拟公开发行不超4282.10万股 ， 占发行后总股本比例不低于10%不高于10.50% 。 至此 ， 贵州省第二家拟主板上市的白酒企业正式亮相 。
公司研究室查阅有关信息发现 ， 国台酒业本是贵州茅台镇的一家老字号酒厂 ， 1999年被天津医药企业天士力集团出资收购 ， 后来经过多轮增资扩股 ， 引进一些新的投资者 ， 包括中央企业贫困地区产业投资基金在内的机构 。 目前 ， 天士力控股集团实控人闫希军及其家人吴迺峰、闫凯境和李畇慧 ， 合计持有国台酒业84%的股份 。
因此 ， 国台酒业可谓是比较地道的家族企业 。
资产负债率高于行业1.9倍 ， 多项固定资产均被抵押借款
国台酒业招股说明书发布后 ， 市场各方均高度关注其偏高的资产负债率 ， 担心其中短期偿债能力 。
截至2019年末 ， 国台酒业有息负债余额为 18.17亿元 ， 占公司总资产的37.45% ， 同期利息费用为1.13亿元 ， 财务费用合计0.95亿元 ， 占公司年度净利润的23.05% 。
可见 ， 大量负债导致公司财务费用居高不下 ， 吞噬近1/4的年度净利润 。 与同类企业相比 ， 国台酒业资产负债率偏高 。
数据显示 ， 2017-2019年 ， 国台酒业的资产负债率分别为86.71%、58.3%、61.1% ， 而同期A股白酒类上市公司资产负债率均值分别为30.04%、31.75%、32.34% 。 国台酒业的资产负债率大致为可比企业均值的1.9倍 。
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对此 ， 国台酒业的解释是：报告期内 ， 公司资产负债率高于同行业平均水平 ， 主要原因系公司为推进基础建设、扩大生产规模和并购等进行了较大规模借款 。
进一步分析其细化数据 ， 公司研究室发现 ， 无论是速动比率还是流动比率 ， 国台酒业均远低于同行 ， 令人不由担心其资产质量与还款能力 。
酒业|酒业造不完的“资本局”？ 国台酒业一年业绩飙升400%，被质疑为上市催肥
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为此 ， 国台酒业在招股书中专门做了说明：报告期内 ， 公司流动比率和速动比率均低于同行业平均水平 。 一方面系公司近年处于扩张建设阶段 ， 外部融资规模较大 ， 导致流动负债中短期借款和一年内到期的融资性售后回租借款规模较大；另一方面系酱香型白酒生产工艺要求基酒陈化老熟至少 3 年以上 ， 而公司对年份老酒的贮存期要求更长 ， 导致基酒存货大 ， 占款多 。
国台酒业强调 ， 报告期内 ， 公司偿债能力总体良好 ， 未出现过延期还本付息的情形 。 但其各项资产负债指标还是令人担忧 。 公司研究室发现 ， 国台酒业多项固定资产被用于融资性售后回租借款 ， 显示其整体资金紧张程度偏高 。
数据显示 ， 国台酒业一年内到期的非流动负债主要为一年内到期的融资性售后回租借款 。
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报告期各期末 ， 国台酒业长期应付款主要为满足基础建设及日常经营所需而开展的融资性售后回租借款 ， 2017年高达９亿多 ， 2019年也有7.5亿 。
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国台酒业强调 ， 报告期内 ， 公司融资性售后回租借款不存在到期未偿付的情形 。 但公司研究室发现 ， 招股书显示 ， 国台酒业多项土地、房屋均被因此抵押 。


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