华侨基金|聚焦 | 什么是信托的底层资产？

信托作为与银行、保险、证券、基金等并列的金融细分行业，自1979年国内首家信托公司——中国国际信托投资公司成立以来，历经近40年的发展，其资产管理规模已经超过20万亿元。

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图：2013Q1-2019Q4信托资产规模、同比增速及环比增速（亿元）
仅次于银行机构。对于常买信托的投资者来说， “底层资产穿透核查”这句话或许已然耳熟能详。那么，究竟什么是底层资产？底层资产的“穿透核查”又是什么意思呢？
2015年11月中央结算公司发布的《关于增强全国银行业理财信息登记要素等事项的通知》，首次明确了底层资产的类别及定义。简单来说，底层资产是指资金的最终投向，它很大程度上会决定理财资金的安全。依据该通知，底层资产被划分为15类，其中主要是金融资产，分别是现金及银行存款、货币市场工具、债券、理财直接融资工具、新增可投资资产、非标准化债权类资产、金融衍生品、代客境外理财投资、商品类资产、另类资产、公募基金、私募基金和产业投资基金。

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由此可见，底层资产几乎囊括了广大投资者的各类投资标的和渠道。正是鉴于底层资产的这种重要地位，近年来，监管法规多次提及信托计划、券商资管计划、基金专户要穿透底层资产，这样做的最终目的，是确保项目的真实性和安全性，这对信托投资至关重要。
那如何做到穿透底层资产呢？用一张图可以简单明了地说明“穿透核查”的概念。

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从上图看出，向上穿透核查，需要往最终客户方向穿透识别最终风险收益承担者，防止风险承担和资产类别错配，或防止私募产品公众化；向下穿透识别，则需要往底层资产穿透识别最终的资产类别是否符合特定资产管理的监管规定，确定其风险是否经过适当评估。
由此可见，底层资产穿透核查的意义，在于帮助投资者搞清楚，自己的钱究竟投到了哪些资产里面，根据不同的资产性质、资产体量来评估投资的安全性。
【华侨基金|聚焦 | 什么是信托的底层资产？】为了更好地解释说明底层资产对信托项目的影响，笔者以两个信托项目为例进行深入阐述。第一个项目是“光大信托—弘通1号” ，该项目属于交易结构较为常见的债权产品：

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可见，信托公司通过信托计划向合格投资者募集资金后，通过“信托贷款”的形式向“潍坊滨海水产综合开发有限公司”放贷，并由“潍坊滨海国有资本运营集团有限公司”和“潍坊滨海旅游集团有限公司”提供担保。信托运行期间由光大信托管理运营，结束后由融资人还本付息。
投资者投资该项目时，由于信托项目直接和融资人形成了借贷关系，一般来说只需要关注融资人的背景实力是否强大，融资人现金流是否健康，负债率是否合理，担保方能否有实力履约担保这几点即可。
但是，往往也有结构复杂的信托产品，例如“光大信托—国能中电” 。

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该项目就不存在直接的融资方，而是由信托计划募集资金后作为LP100%控股项目公司“北京熙国电力科技发展中心” ，再由熙国投资作为GP主导该项目公司投资建设“山东熙国能源有限责任公司” 。该项目的还款来源为电厂建设完成后山东钢铁集团根据BOT协议向项目公司支付款项。

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