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投中网|华登国际张聿：想投半导体巨头，就一定要在风口上抓住机会( 二 )


比如 ， 2016年会看到存储企业很赚钱 ， 大几千万利润很轻松 ， 但投进去这两年投资业绩较差 ， 因为是短期的扰动因素 ， 赚钱来自于缺货 ， 更来自于和晶圆厂的关系能拿到产能 ， 所以能赚钱 ， 这种赚钱不持久 。
半导体行业已经成熟 ， 为什么成熟以后投资机构越来越少？北美很多公司已经不投半导体了 ， 核心原因是什么？因为在硅谷1999、1998年以前一半投资机构的重点方向就是投半导体 ， 到现在已经非常少了 ， 核心因素是亏了钱 。
为什么亏钱？挑战摩尔定律 。 每次都会讲摩尔定律 ， 但从投资机构来看 ， 挑战摩尔定律要付出巨大的代价 。 不只投资机构亏钱 ， 很多半导体企业20年前有自己的工厂（晶圆厂） ， 现在已经所剩不多了 ， 一代一代往外退 ， 前一段时间连intel也撑不住了 。 这就是“绞肉机” ， “绞”掉了无数的企业 。
2006年我还是科胜讯中国区总裁、全球副总裁时 ， 加入时是20亿美元销售额 ， 今天规模已经小很多了 。 “绞肉机”把一堆落在后面的企业绞掉了 。 而且 ， 半导体行业技术创新永远不停止 ， 就像上了“跑步机”一样下不来 ， 只有继续跑下去 ， 要想下来只有摔下来 。 核心的矛盾 ， 上面的线表示行业进入成熟发展期 ， 下面的线研发费用在持续线性增长 。 奥运会有金牌、银牌、铜牌 ， 但实际上在半导体行业里只有做到数一数二才有钱赚 。
行业里的企业投入 ， 远远高于投资机构的投入 ， 要观察企业投在哪里 ， 重点方向不要和企业争 ， 他们的投资力度是我们的100倍 。 就算大基金1000亿人民币 ， 台积电一年也要投这么多研发经费 。
在美国A轮投资案例2000年55个 ， 最低点2010年就剩5个 ， 未来会不会有这样周期的变化？大家一定要小心 。
总结一下 ， 半导体投资基建就三个方向：（1）技术创新是主线 ， 能不能跟上最重要 ， 跟不上企业会被淘汰 。 （2）投资 ， 重投 ， 我们投的企业能拿多少钱 ， 做到什么程度 ， 这是要仔细考虑的 。 （3）人 。
下面讲讲之前说的行业过去20年比较惨烈的状况 。 核心方向5G、汽车、人工智能 ， 都在其中 。
现在中国制造、电子产业链必然会拉动上游元器件发展 ， 总体上大家已形成共识中美产业链原来的配合状态回不去了 ， 可能中国会建立相对独立的半导体产业链 ， 双方竞争又合作 ， 在重塑中国半导体产业链的过程中 ， 主要机会就在这儿 。
看我们投的企业和优秀的半导体企业都发生了变化 ， 早年前投的主要是国产替代 ， 到后来包括系统厂商也在做 ， 极大地拉动了国内半导体产业公司的水平 。 最右边是最新成长起来的半导体阶层 ， 这些企业创始人当时出来创业已经代表了全球顶尖水平 ， 在全球顶尖公司里做到了VP、核心负责人 ， 所以我们投这些企业可能比当年少辛苦一些 ， 因为他们经历了完整的成长过程 ， 有足够的产业资源 ， 促进企业和行业发展 。
大家总问我们应该在什么地方投 ， 这里有巨大的市场在中间 ， 但我不建议在场（除了大基金外）去投 ， 因为投入太巨大了 。 就像刚刚的图中所讲 ， 一个晶圆厂是以百亿美金级别投资的 ， 我们的资金远远不能满足这个需求我们主要是在两边：（1）是十年以前屡试不爽的逻辑——国产替代 ， 大家看的非常明白 。 （2）是新变化 ， 现在有些企业一做起来就是全球领先的 ， 有机会都会扑上去 ， 不会太在乎估值 。
有人说华登投的比较“便宜” ， 因为我们在投国产替代 。 如果你本身是细分领域龙头 ， 做的又很大 ， 那我们会追得很近 。
这是我们简单的投资逻辑 ， 以上是我的分享 ， 谢谢大家！


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