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小阿说财经|银行资产配置观察第14期：标准化资产大扩容—标准化票据


小阿说财经|银行资产配置观察第14期：标准化资产大扩容—标准化票据
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标准化资产大扩容系列1：标准化票据
2020年3月31日的国务院常务会议在中小微企业融资支持计划中 ， 明确提出两个定量的指标 ， 其一是“引导公司信用类债券净融资比上年多增1万亿元 ， 其二是促进中小微企业全年应收账款融资8000亿元 。
实现上述目标 ， 应有两个途径 ， 一是已有品种继续上量 ， 二是创设新品种 。 今年以来 ， 我们看到新型的标准化资产层出不穷 ， 例如标准化票据、REITs、ABCP、新型券商次级债等等 。 从宏观层面来看 ， 新品种的推出有助于实现支持小微企业融资的政策目标；从微观机构层面来看 ， 新品种的问世有助于拓展商业银行表内外资产配置的边界 。 为此 ， 我们将尝试对上述新品种进行跟踪 ， 本周我们介绍标准化票据 。
一、潜在市场空间
今年2月14日 ， 中国人民银行就《标准化票据管理办法（征求意见稿）》（以下简称《管理办法》）公开征求意见 。 根据《管理办法》 ， 标准化票据的基础资产是商业汇票 ， 具体又包括银行承兑汇票和商业承兑汇票；需要注意的是 ， 这里并没有限定是否为已贴现票据 。
从基础资产的规模来看 ， 标准化票据潜在规模庞大 ， 具有广阔的发展空间 。
截至2020年4月30日 ， 票据市场规模13.9万亿 ， 其中已贴现规模为9.51万亿 ， 贴现比例68.4% 。 具体看 ， 银行承兑汇票规模11.99万亿 ， 其中已贴现8.81万亿 ， 比例为73.5%；商业承兑汇票1.91万亿 ， 已贴现比例为36.6% 。 从贴现比例来看 ， 商业承兑汇票的流动性要显著弱于银行承兑汇票 。 从经验上来看 ， 中小微企业对于票据融资的依赖度要高于大型企业 ， 而民营企业对于票据融资的依赖度也要高于国有企业 。
标准化票据的推出 ， 应该有两个目的：
其一 ， 从金融机构端来看 ， 在转贴现以外增加了一个融资渠道 ， 在2019年银行风险事件爆发之后率先推出的3笔标准化票据试点（后面会详细介绍）目的正是为了缓解部分机构的流动性压力 。
其二 ， 从中小微企业来看 ， 则是在贴现之外增加了一个融资渠道 。 银行风险事件爆发以来1年多 ， 央行已经逐步建立了以“四道防线”为代表的流动性应急管理机制 。 标准化票据推出的主旨还是为了解决中小微企业的融资问题 ， 这也与目前政策的主导方向高度契合 。
此外 ， 还应当注意到 ， 商票也已经纳入了标准化票据基础资产 ， 这体现了央行对于供应链金融业务的支持 。 票据产生于供应链 ， 并且广泛运用于供应链中的中小企业 。 中小微企业运用商票先把供应链中的应收应付票据化 ， 再利用标准化票据将票据标准化 。 上述流程将实现中小企业与货币市场的直连和对接 。
二、投资者结构
1、试行期投资者结构
在《管理办法》征求意见稿之前 ， 发行过4期标准化票据 ， 时间点集中在2019年的8、9月份 ， 前3期已经到期 ， 目前还剩第4期仍在存续 。 我们以去年9月末的托管数据进行分析：
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可以看到 ， 标准化票据主要投资者为银行自营 ， 资管机构也小量参与 。 在银行当中 ， 股份制、城商、农商行均参与 ， 其中股份制、城商行占比相对较高 。
2、未来可能参与的对象
前面提到 ， 标准化票据发展空间广大 。 从已有的4期来看 ， 银行自营、保险、资管都显示出了较强的兴趣 。 而未来决定其投资者能否广泛参与的核心因素 ， 在于标准化票据是否能被最终认定为标准化资产 。
2019年10月央行发布了《标准化债权类资产认定规则（征求意见稿）》 ， 规定了标准化债权资产认定的原则：等分化、可交易；信息披露充分；集中登记、独立托管；公允定价 ， 流动性机制完善；在银行间、证券交易所等国务院同意设立的交易市场交易 。 可以看到 ， 标准化票据的设计完全是参照标准化债权资产规则确定的 ， 是符合监管精神标准品 。


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