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小阿说财经|银行资产配置观察第14期：标准化资产大扩容—标准化票据( 二 )


如果标准化票据被认定为非标 ， 无论是银行自营还是理财、保险都要面对非标的上限管理 ， 在有限的规模中 ， 标准化票据要和其他品种进行比价 。 而如果认定为标 ， 那么限额管理约束将大大放松 ， 标准化票据投资的空间也将打开 。
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目前可以确定的是 ， 《标准化票据管理办法（征求意见稿》中 ， 标准化票据已经被定义为货币市场工具 ， 货基、类货基都可以将其纳入投资标的 。
三、收益水平和定价参考
1、试点的4期标准化票据解析
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从试点的四期标准化票据来看 ， 基础资产既有已贴现银票 ， 也有未贴现银票 ， 发行场所除了第一支以外都在银行间市场 。 试点贴现行和承兑行涵盖范围较广 ， 包括城商行、农商行、也包括股份行 ， 因此定价结果一定程度上反映了基础资产、贴现行和承兑行的信用资质情况 。
根据票交所交易规则 ， 对于票据 ， 承兑行、贴现行分别是票据的是第一、第二付款人 ， 标准化票据的追索权跟票据相同 ， 因此标准化票据发行利率综合反映了承兑行和贴现行的信用 ， 可比的应该是承兑行和贴现行的同业存单 。
我们仔细分析这4期试点产品的价格：
第1期标准化票据定价期限为3M ， 有可对应的NCD ， 贴现行外部评级A+ ， 实际发行成本与承兑行发行的3MNCD完全相同 ， 均为4.9% ， 表明直接取承兑对应期限的NCD价格来用；
第2期标准化票据定价为不规则的57D ， 没有可直接对应的NCD ， 彼时承兑行1MNCD4.7% ， 3MNCD4.9% ， 插值应在4.8%附近 。 但相比第1期 ， 其保证金比例相对更高 ， 最终实际票面4.6% ， 低于插值结果 。 第2期利率更低可能是因为更高的保证金比例提供了相对有效的缓释从而压低了发行利率；
第3期标准化票据定价期限为82D ， 3MNCD可作为参考 ， 贴现行为大型国股 ， 彼时承兑行3MNCD4.9% ， 实际票面3.6% ， 表明贴现行明显更优的资质起到了非常显著的增信和降低成本的作用；
第4期标准化票据定价期限为349D ， 1YNCD可作为参考 ， 承兑行为头部城商行 ， 基础资产的票据并没有贴现 。 彼时承兑行1YNCD3.08% ， 实际票面3.02% ， 与1YNCD非常接近 ， 可以认为该期标准化票据基本上参照承兑行的NCD来定价 。 如前面所介绍 ， 第4期标准化票据中基础资产为未贴现票据 ， 这可能是未来标准化票据市场发展的主要方向 。
小阿说财经|银行资产配置观察第14期：标准化资产大扩容—标准化票据
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2、参与标准化票据的综合收益
【小阿说财经|银行资产配置观察第14期：标准化资产大扩容—标准化票据】根据《管理办法》 ， 标准化票据的经纪、承销、资金托管等各环节参与方均须是金融机构 ， 参与标准化票据的全流程运转 ， 也有助于获取更多的业务机会和中间业务收入来源 。
存托：为标准化票据提供基础资产归集、管理、创设及信息服务 ， 并依照法律法规为每只标准化票据单独记账、独立核算 ， 协助完成标准化票据相关的登记、托管、兑付、信息披露等 ， 督促原始持票人、承兑人、承销商等相关机构履行法律规定及存托协议约定的义务 。 轻资本的票据存托、资金沉淀将是标准化票据带来的其他收益来源 。 因此 ， 在未来标准化票据市场 ， 存托市场的争取 ， 将是未来各家商业银行及券商发力的重点[1] 。 存托机构在整个环节中 ， 有信息集成的优势 。
经纪：票据经纪机构接受存托机构委托 ， 负责归集基础资产 。 目前已有5家银行获得票据经纪业务的试点资格 。 后续其他机构也应该主动了解取得条件并适时申请资格 。
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