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每日财报评论|火线回归的中芯国际( 二 )


另一个看点是在国产替代趋势下 ， 来自国内收入占比持续提升 。 公司国内收入占比由2013年的40%提升至2019年的60% ， 背后的原因一方面源自国产IC设计企业在市场竞争力和份额的提升 ， 另一方面源自国产客户的转单效应 ， 贸易保护和中国半导体行业崛起的背景之下 ， 这一过程将会继续下去 。
每日财报评论|火线回归的中芯国际
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行业竞争格局和中芯国际所处的地位
当价格不变时 ， 集成电路上可容纳的元器件的数目 ， 约每隔18-24个月便会增加一倍 ， 性能也将提升一倍 ， 这就是著名的摩尔定律 。 换句话说 ， 单位价格所能得到的性能 ， 将每隔18-24个月翻一倍以上 ， 芯片晶体管集成度越高 ， 核心面积越小 ， 性能会更高 ， 功耗更低 。 基于此 ， 晶圆代工厂商进入了制程的军备竞赛之中 ， 目的就是为了抢占高端市场 。
但随着工艺制程的不断演进 ， 缩小晶体管的制造与设计成本均不断提升 ， 其中28nm是一个重要的节点 ， 制程进入28nm之后成本快速上行 。 28nm的平均设计成本为3000万美元 ， 16nm/14nm芯片的平均设计成本约为8000万美元 ， 而7nm芯片平均设计成本达到约3亿美元 。 迫于资本开支的压力 ， 先进制程军备竞赛参与者数量大幅缩小 。 在持续的大额资本投入与业绩压力下 ， 先进制程的推进越来越垄断地集中在几家手上 ， 只有巨头才能不断地推动技术的演进 。 具有180nm制程能力的晶圆厂有29家 ， 而具有14nm量产能力的仅剩6家 ， 目前仍处于先进制程军备竞赛主赛场的仅剩下台积电、三星和英特尔3家 。
先进制程属于稀缺资源 ， 在市场中议价能力极强 ， 领先的工艺节点能够获得显著溢价和先发优势 。 台积电在先进制程节点上至少比同行领先推出1-2年 ， 从而量产经验更为丰富 ， 且积累了大量头部优质客户 。
《每日财报》注意到 ， 在全球晶圆代工市场中台积电凭借先进制程占据了绝对领先优势 ， 从台积电的收入结构来看 ， 2019年来自16nm以下的收入占比达50% ， 市占率自2014年后常年超过50% ， 第二梯队的三星和格罗方德市占率仅10%左右 ， 中芯国际市占率长期处于5%左右 。
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得益于在先进制程上的绝对领先优势 ， 台积电的毛利率远超第二梯队厂商20%以上 ， 中芯国际的招股书透露 ， 2019年台积电、中芯国际和联电的毛利率分别为46%、21%、14% 。
联电与格罗方德为行业第二梯队 ， 长期以来一直致力于追赶台积电的先进制程 。 但由于继续推进的边际代价大幅提升 ， 且头部厂商的先发优势致使未来自身面对的市场存在不确定性 ， 两者纷纷宣布退出先进工艺的赛道 。 联电在2018年宣布退出12nm以下先进技术的研发 ， 专注于在成熟工艺上扩大市场占有率 ， 改善投资回报率；格罗方德也在2018年宣布暂停7nm制程工艺的开发 ， 将资源转移到14nm和12nm FinFET节点的开发上 。
联电、格罗方德退出 ， 中芯国际为台积电的唯一先进制程挑战者 ， 国产替代势在必行 ， 中芯国际没有退路 ， 虽然和台积电差距较大 ， 但中芯国际的研发投入已经超过第二梯队的联电和格罗方德 ， 对这两家公司的超越指日可待 。
数据显示 ， 中芯国际的研发费用率在全球所有晶圆代工厂中是最高的 ， 以 2019年数据来看 ， 台积电研发费用为 211 亿元、占营收比例为9% ， 中芯国际的研发费用为47亿元 ， 占营收比例为22% 。
晶圆代工产业是资本与技术密集型产业 ， 作为追赶者 ， 中芯国际一方面拥有政策与资金的支持 ， 从而能够在业绩承压的情况下持续保持高额的资本支出 。 另一方面行业本质上具有明显的先发者优势 ， 台积电的地位短期内不可撼动 ， 但是在国产替代的趋势下 ， 下游客户的转单效应使得公司拥有较高的产能利用率保障 ， 先进制程也有订单支撑 。 目前来看 ， 华为28nm的芯片订单大概率将会交给中芯国际 。 不出意外的话 ， 中芯国际将于不久之后登陆科创板 ， 届时大家可以重点关注一下 。


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