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格隆汇财经早餐|启明星辰 | 便宜，我也不买


格隆汇财经早餐|启明星辰 | 便宜，我也不买
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作者 | 南方
数据支持 | 勾股大数据
90%以上都是渠道代理商客户贡献收入 ， 买断式的经销商模式 ， 加上优于同行的毛利率 ， 和秋裤哥的质疑 ， 翻了深信服的年报和公告后 ， 未发现可疑的客户和供应商 ， 加上上市后公司也未再披露客户和供应商信息 ， 这种还属于安全期的次新股 ， 没什么太多的风险点 ， 解禁后大家可以继续关注下 。
深信服因为几个创始人是华为、中兴通讯出来的 ， 有小华为之称 ， 目前市值752亿 ， 根据第三方机构IDC的数据来看 ， 启明星辰无论是影响力还是规模 ， 都是位列网络安全行业第一 。 比深信服的规模、影响力还要大 。
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但市值只有深信服的一半 。 股吧里的散户对启明星辰也是很操心 ， 除了吐槽股价 ， 还吐槽公司门脸老旧 ， VI太质朴、风格落后 。
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图源：网络
将启明星辰跟深信以及IPO企业奇安信进行比较后 ， 感觉像是一个传统的国企画风 ， 但 ， 公司的资本运作却是不乏激进 。
今天探雷哥就来说说这家上市10年 ， 最新市值350亿 ， 网安龙头"启明星辰" 。
费率与收入反向变化的特别模式
随着5G时代的到来 ， 万物互联 ， 人工智能时代到来 ， 网络安全不再单纯是信息安全的问题 ， 就好比 ， 一辆联网的无人车在高速上跑 ， 突然遇到黑客攻击或者某个程序出现bug ， 可能导致车毁人亡的结局 。
大数据、车联网 ， 如果这种出现问题 ， 就不再是网络信息安全的问题 ， 而是可能导致物理层面、现实生活出现问题 。
网络安全业务 ， 可以把它理解为一个线上的保安替你管大门 ， 发现非法人员闯入时 ， 发出警报并解除警报 。 但不仅仅是安装一个杀毒软件那么简单 ， 它是解决从芯片、协议、操作系统、应用、一直到大数据层面的整个网络体系的安全建设 。
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网络安全业务包括产品和服务 ， 其中产品包括硬件、软件以及软硬结合的产品 ， 服务则是提供网络安全解决方案和运维、安保服务 。
根据研报和第三方机构的行业数据 ， 2018年 ， 全球网络信息安全产品结构中 ， 以安全服务市场份额最大 ， 占市场的64.4% ， 网络安全硬件占比仅9.4% ， 安全服务市场大致为安全硬件市场规模的6倍 。
目前来看 ， 大部分网安企业的服务收入占比较小 ， 但都在拓展服务业务 。
如下图所示 ， 启明星辰的收入分布规律是 ， 随着时间推移 ， 各季度收入水涨船高 ， 且第四季度最高的 ， 但期间费用率却是反向变化 ， 随着时间推移 ， 各季度的期间费用率不断下滑 ， 在第四季度是最低 。
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一般而言 ， 当一家公司的销售收入随着时间推移不断增加 ， 但费用却并不随着收入的增加而增加 ， 反而是反向变化 ， 不断减少 ， 就会很可疑 。
但由于启明星辰做的主要是政府机关、军工等大型国有企业的生意 ， 这些大型客户一般是下半年定下年的年度预算和资本性支出计划 ， 审批在下年上半年 ， 采购招标在下年年中或下半年 。
所以 ， 公司的业绩季节性明显 ， 下半年高 ， 上半年少 ， 公司的收入季节性很夸张 ， 第1-第3季度可以是亏损 ， 全年业绩可以单靠第4季度冲刺 ， 比如2017年 ， 公司Q1-Q4季度营业收入分别是2.87亿、4.03亿、4.86亿和11.03亿 ， 归母净利润分别是-671.02万、655.28万、5529.56万和3.97亿 。


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