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36氪|焦点分析 | 每股近370元，拿什么撑起石头科技的高股价？( 二 )


石头科技成立于的同年9月就获得了小米投资 ， 成为小米生态链企业 。
两年后的9月 ， 石头科技第一款产品“米家扫地机器人”问世 ， 凭借小米的渠道优势以及产品自身品质 ， 迅速成长为国内扫地机器人市场份额排名第二的企业 。
产品方面 ， 2017年9月推出自营石头品牌智能扫地机器人 ， 2018年3月推出自营的小瓦品牌智能扫地机器人 ， 2019年4月推出米家手持无线吸尘器 ， 2020年4月推出石头品牌手持无线吸尘器 。
从国内线上市场占有率看 ， 2019年上半年线上市场前五大品牌分别为科沃斯、小米、石头、海尔和 iRobot ， 分别占比为43.4%、13.3%、12.7%、5.0%、4.8% 。
对于这个占有率和营收表现 ， 中经数字经济研究中心主任、中央财经大学新闻系副主任陈端向36氪采访人员表示 ， “科创板很多企业属于高新技术型 ， 认知门槛较高 ， 应用场景的开拓具有一定不确定性 ， 石头科技属于智能硬件设备行业 ， 主打产品扫地机器人契合消费升级大背景下一些家庭的需求 ， 回报模式和市场表现相对而言比较清晰 。 ”
同时 ， 相较之下 ， 石头科技近三年的增长倍速是借力小米的爆发式增长 ， 并不具备持续参考性意义 。
当然 ， 可以看到的是 ， 石头科技的产品毛利率水平在逐年升高 。 2016-2019年 ， 公司销售毛利率由 19.21%增长至 36.12% 。
36氪|焦点分析 | 每股近370元，拿什么撑起石头科技的高股价？
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36氪制图 ， 数据来源：公司公告
作为成长性公司 ， 石头科技的销售和研发费用方面也在逐步增加 。 石头科技的研发费用分别为1.06亿元、1.17亿元和1.93亿元 。
不过 ， 从技术角度 ， 扫地机器人的核心在于技术算法 ， 虽然石头科技的研发投入在逐年有所增加 ， 但相比科沃斯等也并不具备研发优势 ， 且从当前算法来看属于行业惯常技术 ， 尚不具备领先优势 。 虽然该行业存在一定的进入门槛 ， 但当前玩家同质化较严重 ， 差异化并不大 ， 因此石头科技并未体现过多的优势 。
去“小米化” ， 还有一段道路
石头科技的快速成长是小米公司的协同 。 反映到产品方面 ， 至少目前来说石头科技与小米割裂关系还具有不小的风险 。
从产品营收结构来看 ， 米家品牌是石头科技的主要贡献力 ， 但是石头科技的自营产品也在快速成长 。
2016年石头科技的营收几乎全部来自米家品牌 ， 2017年和2018年 ， 石头科技米家品牌的营收为9.89亿元、14.39亿元；不过 ， 在2018年后 ， 石头科技品牌产品营收实现快速增长 ， 在2018年达到14.78亿元营收 ， 2019年上半年营收达到11.71亿元 。
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【36氪|焦点分析 | 每股近370元，拿什么撑起石头科技的高股价？】36氪制图 ， 数据来源：公司公告
作为公司的重要客户之一 ， 近四年 ， 公司与小米集团的关联交易占公司主营业务收入的比重分别为 100.00%、90.36%、50.17%和 43.01% 。
尽管 ， 石头科技表示已显著加大自有品牌业务拓展 ， 与小米关联交易占比逐步降低 ， 仍与小米存在较大关联交易 。 如果小米未来向公司采购金额显著下降 ， 将对其业务和经营业产生重大不利影响 。
但是 ， 小米的极致性价和线上线下体系为品牌奠定了早期背书 ， 石头科技“去小米化”依然有一段路要走 。
综合来看 ， 持续的技术领先与产品创新能力才构成企业长久价值的护城河 ， 而对于成立于2014年的石头科技 ， 仍有较长的路要走 。


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