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投资|从非标到目标：再造财富管理之锚（上）


作为财富管理行业的一名老兵 ， 直到2020年我才真正看到财富管理蓬勃发展的希望 。 大家肯定想问 ， 何出此言？我先分享两个经历 。
其一 ， 去年三季度开始 ， 诺亚摒弃非标固收 ， 全面转型标准化资产 ， 某头部券商的区域销售老大主动找到我们 ， 他谈到 ， 非标类固收+隐形刚兑 ， 这跟拉存款没啥区别 ， 每家机构网点前面支个广告牌 ， 上面写上期限、预期收益率 ， 谁的收益率高谁就能吸引客户 ， 这叫财富管理吗？因为非标类固收的存量较大 ， 所以彼时他对诺亚转型能否成功 ， 仍持怀疑态度 。 不过 ， 这位资深专家在看到诺亚2020年一季报时 ， 竖起了大拇指 。
其二 ， 2018年我们在回访一位全权委托客户时 ， 对方对业绩表现颇有微词 ， 大意是资产配置一顿操作猛如虎 ， 不如来个非标类固收 ， 甚至比不上银行理财 。 虽然在2015至2017年 ， 股债混合策略能做到7%/年的收益率已较为不易 ， 但8-9%/年的非标类固收产品比比皆是 。 伴随着理念的成熟 ， 2020年春节后这位客户选择了目标回报股票多策略定制产品 。
两段经历的背后是行业的变迁 ， 时代的更迭 。 从打着“高回报、高流动性、低风险”旗号的“小兄弟”P2P产品被证伪 ， 到非标类固收的“扛把子”信托行业即将迎来全新的监管新规 ， 一个财富管理的旧时代宣告结束 。 而在定义新时代之前 ， 我们需要重新思考财富管理的锚是什么？如何再造？又如何百炼成钢？
本文分为上下篇 ， 上篇中主要和大家探讨新时代下财富管理行业的定位 ， 以及当下经济中存在的尾部风险是如何撼动财富管理之锚的 。
来 源 | 歌斐资产（ID:gopher-asset）
作者 | 歌斐资产合伙人 陈昆才
定位财富管理之锚：目标回报
财富管理的属性是服务行业 ， 所以它的锚必然由客户决定 ， 而这个锚一直都在 ， 那就是客户心目中的目标回报 。 其有底线 ， 如同黑石的苏世民、橡树的马科斯所说的 ， 不要亏损本金；其亦有诗和远方 ， 追求长期复利 ， 每年8% ， 60年的复利高达101倍；每年6% ， 60年的复利也高达33倍 。 如果能达到这样的投资回报率 ， 一代人创富 ， 两代人传承 ， 富可过三代也 。
理解了这一点 ， 下次再有客户问你 ， 你们做财富管理的 ， 可以实现多少收益率啊？千万不要认为客户不专业 ， 其实这就是最为直接和合理的灵魂拷问 。
锚定之后 ， 中国财富管理行业带着目标回报的使命上路了 。 投资者教育就从“你不理财 ， 财不理你”、“你可以跑不赢刘翔 ， 但要跑得过CPI”等通俗易懂的口号开始 。 而在产品供给端 ， 过程中看似无波动的单一非标类固收产品 ， 大受欢迎 ， 客户需求踊跃 ， 各类通道非常通畅 。 以致于在资管新规出台前夜的2017年末 ， 中国资管行业的整体规模突破100万亿元（含通道业务）；其中非公募资管计划超过30万亿元、信托计划超过20万亿元 ， 据中金公司研究部测算 ， 这两者中超过50%为通道业务 。

投资|从非标到目标：再造财富管理之锚（上）
本文插图

资料来源：中国证券投资基金业协会 ， 信托业协会 ， 银行业理财登记托管中心 ， 万得资讯 ， 中金公司研究部；注：信托通道业务用单一信托规模近似替代 ， 券商资管、基金专户及子公司通道规模数据来自中国证券投资基金业协会；公募产品统计口径包括银行非保本理财、公募基金 ， 私募产品口径包括资金信托计划、保险资管、券商资管、基金专户、基金子公司资管计划、期货资管以及私募投资基金
非标债权是非标类固收产品的底层资产之一 ， 用其中一种情形举例——上市公司大股东 ， 在上市体外开展投资 ， 未来期待标的公司独立上市 ， 或者上市公司定向增发予以收购 ， 完成退出；因为投资金额较大 ， 大股东在自有资金之外 ， 一方面拿上市公司股份进行质押融资 ， 另一方面以标的公司为融资主体 ， 个人提供连带责任担保 ， 最终大股东通过不同渠道、不同方式完成融资 ， 而资金则来源于各类投资人（体现为非标类固收） 。 对于该大股东而言 ， 随着上市公司业务的发展 ， 所持股份市值的增加 ， 以及标的公司的成熟 ， 可抵质押物的价值提升 ， 其后续仍可通过上述同样方式持续开展融资 ， 进而业务版图不断扩大 。


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