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英才杂志|健帆生物高增长背后的风险点，14亿元营收支撑500亿市值

英才杂志|健帆生物高增长背后的风险点，14亿元营收支撑500亿市值
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做为血液净化产品提供商 ， 主要从事血液灌流相关产品及设备的研发、生产与销售 ， 健帆生物（300529.SZ）2019年自主研发的一次性使用血液灌流器销售收入13亿元 ， 占公司总营收的90.66% 。
一次性使用血液灌流器是公司多年以来的核心产品 ， 产品主要应用于尿毒症、中毒、重型肝病、自身免疫性疾病、多器官功能衰竭等领域的治疗 ， 产品毛利率多年维持在80%以上 。
以单款高毛利产品支撑公司业绩高增长 ， 反映出该产品的市场需求持续旺盛 ， 且产品市场竞争力较强 。 2019年健帆生物产品综合毛利率为86.21% ， 净利率为39.72% ， 每一元收入中就产生将近4毛钱的净利润 ， 因而2019年健帆生物营收14.3亿元产生了5.7亿元的净利润 ， 同时支撑了500亿元的市值 。
资本市场给一家上市公司的估值水平通常基于对公司未来的发展的预期 ， 预期越好 ， 股价上涨的持续性就越强 ， 较高的估值水平就得以维持 ， 那么健帆生物所处行业如何？其核心产品的市场竞争力持续性怎样？未来面对的不确定性又有哪些？
前景广阔
健帆生物一次性血液灌流器产品在国内市场中处于垄断地位 。
作为手术、药物之外的第三种疗法 ， 血液净化技术广泛用于各种疑难危重疾病的临床治疗 ， 健帆生物的血液灌流器主要用于血透治疗领域 。
根据2012年发表在《柳叶刀》杂志上的首个全国性慢性肾病横断面调查显示 ， 全国慢性肾病患病率为10.8% ， 预计全国慢性肾病患者约1.4亿人 ， 而慢性肾病是不可治愈的疾病 ， 不断发展将演变为尿毒症 ， 导致水电解质及代谢废物蓄积在患者体内 ， 需进行血液净化治疗 。
根据全国血液净化病例信息登记系统数据 ， 2018年我国血液透析患者约58万人 ， 新增12.5万人 。 2019年健帆生物年度报告中使用了行业调研数据 ， 数据显示我国实际尿毒症患者人数已接近300万人 ， 且未来3-5年有望以15%左右的复合增速持续增长 。
根据公司2019年度报告 ， 血透患者的年人均中位医疗费用为8.71万元 。 从市场规模角度 ， 以2018年我国血液透析患者约58万人 ， 假设每名患者平均每年的治疗费用在8.5万元水平 ， 则我国血液透析市场的存量规模近500亿元 ， 每年的增量市场也在近百亿规模 。
【英才杂志|健帆生物高增长背后的风险点，14亿元营收支撑500亿市值】如此看来 ， 我国血透市场前景广阔 。 如果目前1.4亿慢性肾病数据可靠 ， 而且最终发展为尿毒症的话 ， 市场潜在容量非常之大 。
健帆生物在2019年年度报告中表示 ， 目前我国提供血液灌流器产品的公司数量有限、且规模较小 ， 公司的产品处于行业主导地位 。 由于公开披露的权威研究数据有限 ， 因此尚不能取得公司主要产品市场占有率数据 ， 但公司在经营过程中尚未发现能够对公司产品产生明显竞争压力的产品 。
也就是说 ， 健帆生物一次性血液灌流器产品在国内市场中处于垄断地位 ， 而且从2016年上市至今都没有一家企业生产类似产品 。
事实上 ， 血液灌流器的生产壁垒是产品中吸附材料的生产技术 ， 健帆生物掌握该核心技术独家垄断了血液灌流器市场长达十年 。
风险点
投资者还要关注国家医疗器械耗材带量采购的实施和新进竞争者加入市场对公司产品价格的影响 。
由于产品的市场竞争地位较强 ， 加上市场需求旺盛 ， 健帆生物近几年市场拓展效果显著 。 健帆生物在2016年上市时 ， 招股书披露公司产品覆盖全国医疗机构3000家 ， 经过4年时间的推广到2019年末 ， 健帆生物产品已覆盖全国5000余家二级及以上医院 。
就目前血透市场前景和健帆生物所处行业地位来看 ， 公司未来业绩持续增长的确定性较大 ， 市场给予较高的估值水平具有一定的合理性 。
但是 ， 投资者需要关注血透患者渗透率和血透中心建设数据 ， 这两个是影响公司未来预期的关键因素 。
根据相关数据 ， 2018年尿毒症患者大约300万人 ， 但是选择血透治疗的仅有58万人 ， 血透渗透率为19.3% 。
在以血液净化方式对尿毒症毒素的清除选择中有四种方式 ， 分别是血液透析加血液灌流、血液透析滤过、血液滤过、血液透析 。 血液透析加血液灌流方式是清除毒素效果最好的一种方式 ， 也是治疗尿毒症的主要治疗方式 。
而血液透析加血液灌流方式治疗费用最高 。 尽管国家将终末期肾病纳入国家大病医保报销范围 ， 报销比例从70%-90%不等 ， 但是患者在选择血透方式时依然会考虑到费用承担问题 。
另外 ， 血透中心建设进度影响了血透市场增长进度 。 根据公开数据 ， 2018年全国血透中心有5500家左右 ， 按照每个血透中心拥有30个透析单元（一台透析机加一台治疗床为1透析单元）计算 ， 全国目前共计有16.5万个血透单元 ， 全年满足6000万次血透需求 。
根据透析方式选择不同 ， 透析频率也不同 ， 一般透析频率在2次/月-3次/周之间 ， 目前全部血透中心满足了58万个血透患者 ， 也就是说目前选择血透加血液灌流方式透析的患者只是一小部分 ， 而且目前全国还有几百个县没有血透中心 ， 血透中心数量不能满足现有的患者需求 。


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