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公司|菱电电控欲登陆科创板：“国VI”推升营收翻倍 受益汽车电控国产化


菱电电控日前递交了科创板首次公开发行股票招股说明书(申报稿) 。
招股书显示 ， 公司拟公开发行不超过1290万股 ， 募资约5.47亿元 ， 用于电控汽车动力控制系统产业化项目以及补充流动资金 。
2019年 ， 公司符合“国VI”排放标准车型的EMS产品迅速增多 ， 拉动营收及利润大幅增长 。 不过 ， 公司应收账款及存货也明显增加 ， 经营活动现金流量净额由正转负 ， 利润含金量需留意 。
受益于产品进入“国VI”目录 营收利润激增
菱电电控主要从事汽车、摩托车发动机管理系统及新能源汽车动力电子控制系统的研发、产销和技术服务 。 其中 ， 汽车发动机管理系统（EMS）和技术服务系公司最主要业务和营收来源 。
作为发动机系统和整车的核心部件 ， 汽车发动机管理系统长期以来被德国博世等跨国EMS厂商垄断 。 截至2019年末 ， 公司是国内仅有的获得汽油车“国VI”车型公告的两家自主电控企业之一 。
2019年 ， 公司营收5.36亿元 ， 归母净利润8116.27万元 ， 同比分别增长114.79%和269.37% 。

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图1：菱电电控2017-2019年业绩变动
具体来看 ， 2019年公司符合“国VI”排放标准车型的EMS产品增多 ， 新产品量价齐升 ， 推动公司EMS产品收入增长 。 同时 ， 由于大部分“国VI”车型的EMS项目开发均收取技术开发服务费 ， 2019年公司技术服务收入同比大幅增长1353.04% ， 营收占比达到9.95% ， 较2018年上升8.48个百分点 。
查阅招股书发现 ， 公司技术服务的毛利率相对较高 ， 2019年约为67.06% 。 受益于技术服务营收占比提升以及汽车EMS产品毛利率小幅上升 ， 2019年公司综合毛利率同比上升约5.17个百分点 ， 进而推动公司利润增长 。
2017-2019年（以下简称“报告期”） ， 公司毛利率呈上行趋势 ， 截至2019年末达到约32.38% ， 较期初增长约7.43个百分点 ， 毛利率高于同行业平均水平 。

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图2：2017-2019年菱电电控毛利率变动
值得注意的是 ， 招股书提示公司现阶段的业绩增长主要受益于“国VI” 。 未来 ， 公司存在因客户新车型开发需求下降 ， 以致技术服务收入无法持续增长的风险 。 此外 ， 公司业绩受汽车行业影响较大 。 若汽车销量持续下滑 ， 可能导致公司订单减少并影响公司盈利能力 。
应收账款及存货攀升 减值风险值得关注
截至2019年末 ， 公司账面应收账款约2.26亿元 ， 同比增长215.83% 。 报告期内 ， 公司2019年应收账款周转率相较于前两个年度有所上升 ， 虽仍低于同行业平均水平 ， 但差距逐步缩窄 。

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图3：2017-2019年菱电电控应收账款变动
根据招股书 ， 公司客户主要为整车厂商 ， 信用资质较高 ， 应收账款发生坏账损失的风险相对较小 。 不过从财务数据来看 ， 2019年公司计提应收账款坏账准备合计约1384.2万元 ， 同比增长约209.3% 。 招股书提示 ， 随着公司业务规模的逐年增长 ， 应收账款可能持续上升 ， 若行业发展出现系统性风险 ， 公司客户经营困难或者与公司合作关系恶化 ， 可能导致回款周期增加甚至无法收回货款 ， 进而对公司经营产生不利影响 。
此外 ， 公司存货增长较快 ， 截至2019年末约1.42亿元 ， 同比增长96.55% ， 较2017年末增长267.44% 。 报告期内 ， 存货周转率较呈下滑趋势 ， 低于同业公司平均水平 。

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