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全球对冲基金巨头深度报告：中国是超额收益的沃土

全球对冲基金巨头深度报告：中国是超额收益的沃土
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导读：英仕曼是全球最大的上市对冲基金 ， 本文来自他们权益投资部最新的一篇报告：阿尔法α：中国制造 。 这篇报告从一个海外机构投资者的角度出发 ， 认为中国资本市场对于全球机构投资者来说 ， 能提供非常好的超额收益 。 A股因为80%以上交易量依然由散户贡献 ， 导致这个市场还是有大量定价错误的空间 ， 能够给投资者带来很好的超额收益 。 而且和大家理解的不同 ， A股并不是大家想象的同涨同跌 ， 优秀公司是能够穿越经济周期和市场周期 ， 带来非常好的超额收益 。 对于海外投资者来说 ， 配置A股不仅仅能获得很好的超额收益 ， 也能对全球资产配置的组合带来分散风险的效果 ， 以下是原文翻译 。

译者：戴国晨



结论

我们相信 ， 投资中国A股市场可以成为全球主动型基金经理获取超额收益α
的全新来源 ， 并进一步分散现有投资组合 ， 主要因为A股具备良好的广度 ， 无效的市场 ， 局域化信息和日益开放的投资环境 。 当然投资A股也面临着很多挑战 ， 比如特殊的市场机理 ， 以散户为主的特征和中文语言壁垒等 。 综合以上要素 ， 我们认为投资者应当把中国A股市场当做一个单独的资产类别来看待 ， 对其投入研究并进行战略配置 。


概述

自1970年后期 ， 中国快速崛起迅速发展成为全球主流经济体之一 ， 而中国的证券市场直至今日仍处于全球资本市场边缘 ， 并未被完全纳入全球资产组合中 。 不过我们看到 ， 一些限制全球投资者投资A股的因素正在消融 ， 曾经A股存在波动率高企 ， 外国投资准入限制和市场机制不完备（难以做空 ， 金融衍生产品不足等）等问题 。 中国政府深化改革开放 ， 提高离岸市场互联互通参与度的举措给上述问题带来了很好的改善 。 我们认为 ， 对于想要在投资组合的α
和β上进行进一步分散的海外投资者来说 ， 目前的中国正是一个绝佳的投资机会 。


在我们上一篇报告中 ， 提到了1）中国资产在过去十年对于全球资产能够提供的分散作用；2）中国一旦提高外国投资上限 ， 会在全球资产组合中扮演极为重要的角色；3）目前中国资产在全球资产中占据极低的配置水平；以及4）中国市场中存在丰富的α
机会 。

在这一篇报告中 ， 我们想进一步论证中国A股市场不仅可以被看作是一个独立的资产类别 ， 还是一个全新的α
来源 。 我们认为在岸中国市场很可能是全球最后一个对外国投资者开放的金矿：市场无效 ， 多样 ， 流动性充足且信息源丰富 。

根据Grinold主动管理的基本原理 ， 一个投资策略的价值取决于如下三个要素：
1、广度：策略可以实现其预期回报的独立投资次数
2、能力：策略获取预期超额回报的程度
3、转化系数（执行）：考虑到投资组合的限制之后 ， 策略将回报预期转化为实际组合配置的能力

A股有着巨大的市场规模 ， 而且国际参与度较低 ， 因此在广度和能力两方面为获取主动管理α
提供了很好的土壤 。 另外 ， 随着A股在市场结构和开放程度上的逐渐完善 ， 基金经理在提高转化系数方面也存在良好的机会 。


广度

中国A股市场自1990年建立以来经历了巨大的成长 ， 目前按市值计算是世界第二大的股票市场 ， 仅次于美国（图1）

图1 股票市场市值比较

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