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长城基金长城基金谭小兵：产业趋势为纲精选个股为目 做产业中的阿尔法

在A股市场 ， 医药行业是公认最难攀登的山 。 因为医药行业的研究壁垒太高 ， 没有专业背景很难深入跟踪；而这个行业的政策变化又比较快 ， 往往一个政策的出台会导致整个坡道的投资逻辑消失；医药行业有众多的细分领域 ， 如周期性较强的原料药、成长属性明显的创新药、带有消费属性的OTC等等 ， 每个细分领域的投资逻辑都不相同 。
这些特征无疑都加大了投资的难度 ， 因此 ， 能在这条赛道上持续长跑、攀爬的基金经理并不容易 ， 而能够攀登到山顶的人更是少之又少 。 显然 ， 长城基金(博客,微博)的谭小兵就是少数登顶的人之一 。
海通证券(600837,股吧)数据显示 ， 截至5月29日 ， 由她管理的长城医疗保健（000339）近一年、近两年、近三年、近五年的业绩回报分别为74.40%、82.97%、109.77%和76.82% ， 而同期业绩比较基准的涨幅分别为31.85%、0.03%、26.24%和-1.81% ， 在海通证券分类下的主动混合开放型基金中分列20/559、7/455、15/401和8/354 。
凭借优异的长跑业绩 ， 该基金被海通证券、晨星中国评为三年期、五年期双五星基金；被上海证券、招商证券(600999,股吧)、济安金信、天相投顾评为三年期五星基金（数据来源：中国基金业协会官网 ， 截至2020年3月31日） 。 从超额收益来看 ， 谭小兵在接管长城医疗保健以来的任职总回报达169.49% ， 而同期业绩比较基准及上证综指涨幅仅为53.38%和6.19% ， 超额收益显著 。 （数据来源：Wind ， 截至2020年6月12日）
产业趋势的捕风人
医药行业包罗万象 ， 不同子领域的商业模式差异较大 ， 个股之间的差异性也很强 ， 理论上讲 ， 医药行业更适合自下而上的选股方式 。 但是谭小兵却立足于获取产业中的阿尔法 ， 更偏好通过自上而下的分析框架去寻找产业性的趋势性投资机会 。
谭小兵介绍 ， 在做整个资产配置的过程当中 ， 她会先对中国宏观经济未来三至五年的发展趋势作出大概判断 ， 从中筛选出最受益的2~4个行业 。 再通过上市公司实地调研、专家访谈等方式 ， 调研产业链的上下游公司 ， 从这些行业中选出未来最受益的龙头企业以及业绩弹性最大的二、三线公司 ， 进行一篮子配置 。
“选对行业即是投资成功了一半 。 从行业入手研究 ， 投资可以事半功倍 。 ”在谭小兵看来 ， 通过产业链上下游的对比 ， 优选处于成长中长期的产业 ， 大概率能带来超额收益 。 这种基于宏观视角的判断 ， 往往不容易错过大的产业趋势且更加稳定 。 谭小兵直言 ， “上市公司的1-2年景气度趋势可以做出来 ， 但行业的趋势是很难骗人的” 。
这一思路与查理﹒芒格的鱼塘论不谋而合 。 芒格认为 ， 要在有鱼的地方钓鱼 。 找到哪个池塘鱼比较多 ， 能大大提高投研效率 。 如果把医药行业比作一个鱼塘 ， 自上而下的宏观视角可以让投资者清晰看到哪里鱼多 ， 哪里鱼少 ， 然后重配鱼多的细分领域 。
在产业的具体选择上 ， 谭小兵最看重的是产业的景气度 。 她认为 ， 产业景气度提升的趋势性机会 ， 往往伴随着估值和业绩的双升 ， 容易带来戴维斯双击效应 。 在实际操作中 ， 她会优选处于成长阶段中前期的产业 。 她认为 ， 这种产业的商业模式已经成型 ， 行业成长性好 ， 右侧买入点已出现 ， 估值容易获得溢价；其次是景气循环带来的业绩增长的周期性产业 ， 这种产业的业绩弹性会非常大 ， 估值的提升过程往往也非常快 。
“对于行业景气度的判断 ， 我有一套自己的标准 。 我更偏好未来两到三年行业趋势往上的产业 。 换句话来说 ， 我所投资的行业今年的成长性比去年好 ， 明年的成长性又好于今年 ， 所以相对来说 ， 三年的成长性实际上是非常可观的 。 ”
作为产业趋势的捕风人 ， 谭小兵的这套投资方法的有效性不仅在医药生物行业得到了印证 ， 在其他板块也得到了证明 。 长城医疗保健基金有约20%的仓位可以配置其他行业 ， 在谭小兵的管理过程中 ， 她用这20%的股票仓位捕获了2016年底到2017年上半年的电子和消费行业、2017年下半年到2018年年底的白酒行业、2018年年底到2019年上半年的养殖产业链以及从2019年下半年开始布局的半导体板块 ， 这些都给组合带来了比较多的超额收益 。


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