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市场高瓴和腾讯合伙的高腾国际：北京疫情反复，未改市场逻辑，下半年“进攻”三大方向( 二 )


例如 ， 从量化指标来看A/H股溢价 。 好公司A/H股溢价相对较小 ， 通常在10%~20% 。 而比较差的中小公司 ， A/H股溢价通常在200%-300% 。
长期视角来看 ， 注册制将改变这种现象 。 随着标的供给的增加 ， 好的公司会继续得到大资金的追捧 ， 但是差的公司受到的关注就会少一些 ， 不应该享有的溢价会慢慢消失 。 总结来说 ， 增加供给会影响A股的定价体系 ， 加剧创业板个股的分化 。 投资者如果对自己选择公司的能力没有信心 ， 那么要小心了 。
《红周刊》：创业板有望成为中国版“纳斯达克”吗？
李宇：我认为 ， 目前A股的创业板和科创板加在一起就是中国的“纳斯达克” 。 最近有个说法 ， 科技股变成“科幻股” 。 科技股中的确存在一定的泡沫 ， 管理层、监管层也看到了 。 但从另一个角度来看 ， 俗话说“千金买马骨” 。 这样的泡沫中只要出现一两家很厉害的公司 ， 那对整个社会的价值就会很显著 。
以下为其他精彩问答摘录：
提问：在全球央行“大放水”大背景下 ， 如何投资A股资产 ， 才能有更高确定性？
李宇：现在市场总体在往上走 ， 此时投资是相对比较好的 。 但纠结点在于：一方面经济确实很差 ， 但股票表现却很好；另一方面则是股市的内部 ， 成长股和价值股、周期股的估值差距都在历史高点 ， 从历史经验来看 ， 每当估值存在较大差距的时候 ， 市场往往容易反转 。
那在此背景下 ， 投资者到底该投资成长股 ， 还是价值股和周期股？这种纠结可能也是当前美国市场部分很厉害的职业投资者反而跑输散户投资者的原因 。
就我自身而言 ， 我可能会选择“折中”的方案 ， 成长股和价值股都投资一点 。 在成长股里寻找一些还未被完全挖掘、安全边际较高的个股；价值股寻找那些当前估值被打压很厉害 ， 但未来空间大的标的 。
我所理解的价值股是当前股价相对整个市场以及PE、PB指标的历史数据都是相对偏低的个股；而成长股则是市场热点板块 ， 过去几个季度都有不错的成长 ， 市场表现远超市场 ， 比如医药、TMT等 。
提问：就行业而言 ， 您接下来最看好的三个行业以及看好的背后逻辑是什么？
李宇：无论投资A股、港股还是中概股 ， 软件、教育和商品股票都是我最看好的三大领域 。
软件板块来看 ， 首先美国市场 ， 软件股长期比硬件股走得更好 。 因为软件股没有固定资产 ， 毛利率更高 ， 所以好的软件股长期回报应该会更好 。 而就中国市场而言 ， 目前中国还没有走出顶尖优秀的软件股 。 另外 ， 过去几个月软件股的炒作是落后硬件股的 ， 但其实潜力很大 。
我前面所提的成长股和价值股两边下注 ， 成长股里值得挖掘的公司：一个是软件 ， 另一个就是教育 。 教育板块虽然受政策影响比较大 ， 但是潜力也非常大 。 现在对国内父母来说 ， 最舍得花钱的就是教育 。 因此 ， 教育所处的赛道非常好 ， 特别是K12 。 而中国目前教育行业仍非常分散化 ， 后续随着行业竞争的加剧 ， 龙头公司市占率将增加 。
商品股票则是个强周期行业 ， 具有较强的抗通胀属性 ， 现在配置主要是考虑到做未来可能的未来通胀的对冲 。 另外 ， 当前商品股本身的估值也跌到了过去十几年的最低点 。 而从基本面角度来看 ， 所有的商品公司资本开支过去四到五年都是大幅下滑的 ， 这导致商品的供给增长非常慢 。 如果疫情过后 ， 消费更加迅猛 。 包括最近特朗普提出可能要投一万亿美元用于基建等 。 一旦商品周期来临 ， 将带来较大涨幅的回报 。 具体投资上 ， 建议投资者关注跌的最彻底的海外商品股 。
提问：如何看消费蓝筹的后续表现？
李宇：从我个人投资喜好来看 ， 我认为当前消费股估值是比较贵的 。 从海外市场来看 ， 消费股在市场和经济反弹的时候走得比较弱 ， 而经济不太好则下跌的时候走得比较强 。 但在最近几个月的A股 ， 不论市场是反弹还是弱势 ， 消费股走势都很强 ， 市场有点过于追捧消费 ， 导致股价较高 。 同时消费股和科技股投资逻辑又不一样 ， 不容易出现爆发性增长 。 品牌竞争也较为激烈 。 所以 ， 从当前时点来看 ， 我认为消费股未来取得超额回报的概率并不高 。 具体投资上 ， 投资者如果要配置消费股 ， 可以多关注下港股的消费股 ， 估值相对合理一些 。


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