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欧意财经|给予买入评级，中粮肉食维持目标价3.9港元

【欧意财经|给予买入评级，中粮肉食维持目标价3.9港元】事件：2020年年1-5月 ， 中粮肉食（01610）生猪出栏量58.1万头 ， 同比减少55.9%；生鲜猪肉销量4万吨 ， 同比减少44.3%；及生鲜猪肉业务中品牌收入占比42.7% ， 同比增长11.4个百分点 。
卫生事件防控得当 ， 公司生猪出栏量稳步提升
2020年一季度公司出栏量30.8万头 ， 2020年4-5月公司已实现出栏27.3万头 ， 接近一季度的水平 。 在非瘟卫生事件下 ， 公司一方面不断完善硬件措施 ， 持续提升抗非能力 ， 另一方面加快新厂投产进度和旧厂复养进度 ， 我们预计年内公司出栏量有望持续提升 ， 我们预计2020年公司出栏量有望达到200万头 。 尽管5月生猪价格有所回落 ， 但2020年1-5月公司实现生物资产公允价值调整前的净利润约9.24亿 ， 预计随着公司出栏量的增加 ， 公司养殖成本有望进一步降低 ， 从而进一步提升公司的利润水平 。
猪价持续反弹 ， 把握养殖龙头扩张机遇
前期猪价受卫生事件影响 ， 国内开工、开学不足 ， 以及餐饮消费受到影响 ， 猪肉消费预计显著下滑 ， 叠加前期压栏较多 ， 从而导致猪价走低 。 截止6月13日 ， 生猪出栏均价32.11元/公斤 ， 较5月16日的26.01元/公斤涨23.45% ， 我们预计一方面后续供给仍将偏紧 ， 另一方面猪肉消费需求有望持续回升 ， 因此 ， 我们预计猪价有望继续上涨 ， 预计时间有望持续到8月份 ， 且若后续进口因卫生事件原因受到限制 ， 将进一步凸显国内养殖板块投资价值 。
养殖规模持续扩大 ， 产业协同提升长期盈利能力
生猪养殖规模的持续扩大以及成本下降提升盈利能力 ， 将成为公司业绩增长的核心驱动力 。 公司实现了养殖、屠宰、肉制品加工的一体化布局 ， 并拥有两个核心品牌“家佳康”和“万威客” ， 通过全产业链垂直整合的业务模式覆盖了整个猪肉行业价值链 。 在长期 ， 不仅能够通过产业协同一定程度上降低成本提高盈利能力 ， 并平滑业绩波动 ， 并且能够严格保证食品安全 ， 为公司长期成长打造坚实品牌基础 。 短期 ， 我们认为更是能够提升产品溢价能力 。
欧意财经|给予买入评级，中粮肉食维持目标价3.9港元
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盈利预测与投资建议
暂不考虑生物资产公允价值变动对利润的影响 ， 我们预计2020-2022年公司净利润34.6/43.6/31.0亿人民币 ， 对应EPS分别为0.97/1.23/0.88港元（取人民币兑港元汇率为0.91） ， 对应PE分别为2.4/1.9/2.7倍 。 公司出栏规模持续扩大 ， 业绩迎来释放期 ， 同时一体化经营持续提升长期盈利能力 ， 维持目标价3.9港元 ， “买入”评级 。


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