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基金指数基金的投资要点( 二 )


此外 ， 一些制度上的因素 ， 也会导致指数基金和指数化投资的理论目标回报率之间 ， 出现不小的差距 。
举例来说 ， 对于QDII形式的指数基金 ， 由于资金需要进行跨境投资 ， 因此当外汇额度不够的时候 ， 新增外汇额度的审批流程 ， 往往会造成基金投资和海外市场指数变化之间的不同步 。 在许多投资境外市场股票指数、商品的QDII指数基金的历史表现中 ， 我们可以经常看到这种偏差的出现 。 在2020年上半年海外市场的动荡中 ， 这种现象尤为明显 。
需要指出的是 ， 这种由于外汇额度审批造成的偏差 ， 并不是一个一定会带来负收益的因素 ， 而仅仅是会造成指数基金回报和指数化投资目标回报的差异 。 比如 ， 当海外标的市场大跌、中国申购踊跃、外汇额度没批下来时 ， 指数基金就会因为现金仓位的被动增加 ， 大幅跑赢标的指数 。 反之 ， 当海外市场大涨、中国申购踊跃、外汇额度不足时 ， 指数基金则会大幅跑输标的指数 。
还有一种制度因素 ， 则会给指数基金带来大幅的、超越指数化投资目标收益的收益率 ， 这就是中国市场特有的新股申购制度 ， 也就是俗称的“打新股” 。
在2020年和之前的许多年中 ， 新股申购能够给投资者、尤其是进行网下申购的机构投资者 ， 带来很高的超额收益 。 对于一个规模在2亿元左右的基金 ， 有时候一年里的网下新股申购收益 ， 能达到5到10个百分点 。 在这种情况下 ， 指数基金可以很轻松地表现出比指数化投资理论目标收益更高的回报水平 。
另外 ， 一些“主动增强型指数基金”所采取的主动增强收益的投资策略 ， 也会给指数基金带来不同于指数化投资理论目标收益的回报水平 。 在这种投资策略奏效的时候 ， “主动增强型指数基金”会表现得比指数化投资的理论目标好得多 ， 其中的典型例子就是富国基金(博客,微博)的李笑薇女士 ， 在2010年以后在“富国沪深300增强基金”上曾经取得的超额收益 。 而当这种投资策略失效时 ， 失败的主动交易也会让指数基金的回报低于指数化投资的预期目标 。
投资者需要做的工作
尽管因为以上的种种原因 ， 指数基金并不是达到指数化投资目标的完美工具 ， 但是不得不承认的是 ， 指数基金仍然是除了繁琐的全覆盖型投资以外 ， 对许多投资者来说唯一可行的指数化投资方法 。
那么 ， 当面对“买指数基金不保证取得指数化投资的目标收益”这种复杂的情况时 ， 投资者在希望利用指数基金进行指数化投资时 ， 又需要做哪些工作呢？
投资者需要做的 ， 是仔细对比目标指数基金在历史上的回报率 ， 和指数化投资所能取得的理论回报率之间（一般是包含股息的全收益指数） ， 有怎样的差异 。 对于这种差异的比较工作来说 ， 并不是说指数基金的回报高于指数化投资目标收益就是好、低于就是不好 ， 而是要搞清楚许多细节：这两者之间有多大的差别？差别的波动怎样？差别是什么原因造成的？这种原因在将来可能再出现吗？这个指数基金和其他同类指数基金的对比如何？等等 。
在仔细分析了以上一系列问题以后 ， 投资者才能做到对指数基金的回报率心中有数 ， 从而能够做出相应的投资决策 。 只有通过这样细致的工作 ， 才不至于在投资了指数基金以后 ， 才发现回报率和指数化投资的预期回报率并不相同 。
需要指出的是 ， 发现指数基金的回报率和指数化投资预期回报率之间的差异 ， 并不是决定是否投资指数基金的唯一条件 。 在有些情况下 ， 比如在跨境投资中 ， 如果目标资产非常优秀 ， 而指数基金的回报率会比预期的回报有一些损耗 ， 但是这种损耗不足以掩盖目标资产的光芒 ， 同时直接投资目标资产非常费力 ， 也找不到其他更好的指数基金 ， 那么指数基金的投资也不失为一种“瑕不掩瑜”的投资方法 。 这种在投资中对于不完美状况的妥协 ， 是投资者需要仔细权衡的 。


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