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华研数据|上市后涨不停的电商股，生意模式好，天花板无限高


壹网壹创这家公司从上市后一直被我收在自选股 ， 由于估值一直很高 ， 所以一直就没有去研究它 ， 最近有空看了下 ， 发现公司所在的行业还是很欣欣向荣的 ， 我说这家公司“生意模式好”和“天花板无限高”也不是胡乱吹嘘 ， 后面会从这两个方面来分析 。
唯一的缺点可能是业绩的确定性略微差了一点 ， 还是比不上CRO、调味品这类赛道 。 因为这个行业属于要去拼搏才会有收获的类型 ， 属于种庄稼的生意 ， 一份耕耘才有一份收获 。
一、公司基本情况
公司的业务一般人可能会比较陌生 ， 我也是仔细阅读了招股书和年报里关于业务的描述后才知道现在有这么一门生意 。 行业术语叫“电商代运营” ， 就是为一些消费类品牌提供电商营销服务 ， 这里不单单是指销售 ， 而是包括产品的定位、定价、包装等各个方面的策划 ， 然后根据销售业绩来收取服务费 ， 同时对于部分利润空间大的品牌 ， 自己也做经销；并且也是分销商 ， 给淘宝、天猫等电商平台上的中小卖家供货 。
目前主要的客户是美妆品牌 ， 合作的第一大品牌是百雀羚 ， 近几年也在积极开拓其它行业的客户 。 公司已经与百雀羚、三生花、伊丽莎白雅顿、欧珀莱、OLAY、DR.WU、沙宣、露得清、雅芳、美肤宝、赫妍、雪花秀、吕、艾诺碧、梦妆、兰芝等多个快消品品牌达成稳定合作关系 。
通俗地说 ， 公司的收入来自三个方面：一是给大品牌做线上营销方案 ， 卖出货后收服务费（叫品牌线上管理）；二是自己代理销售部分品牌的产品（叫品牌线上营销）；三是从大品牌进货后 ， 分销给淘宝天猫上的小卖家 ， 赚差价（叫线上分销） 。 这三个业务中 ， 第一个毛利是最高的 ， 第二个其次 ， 第三个最低 。
2019年上述三类业务占比分别是：22.83%、56.41%、20.35% ， 毛利率分别为：70.84%、42.2%、13.57% 。 由于这三类业务的毛利率相差很大 ， 所以它们的不同占比就会对公司的整体利润率带来较大影响 。
从这个生意的描述中 ， 我们就可以知道是有可能业绩爆发式增长的行业 ， 因为如果成功开发一个大客户后 ， 就可以带来巨大的业绩增量 ， 当然 ， 如果新客户开发不利并且老客户流失 ， 也有可能业绩大幅下降 ， 不过从过去5年公司的业绩来看 ， 还是非常稳定的 ， 从来没有过负增长 ， 最低的2018年归母净利润也有18%的增长 。
18年增速放缓的主要原因是由于17年的品牌线上管理服务的营收占比很大 ， 达到28% ， 拉高了整体利润率 ， 17年的净利润率达到19.57% ， 从而使得17年归母净利润基数很大 ， 因此18年的增速就下降了 。 所以 ， 我们在跟踪公司的业绩时 ， 一定要重点关注前面三类业务的营收占比的变化趋势 。
二、生意模式好
我们先聊第一个问题 ， 我说它生意模式好是为什么呢？首先 ， 我一直强调电商是一门好生意 ， 因为他具备零售行业快速回款的优点 ， 同时又比传统的线下销售具备更广阔的成长空间 ， 线下门店属于重资产 ， 要新建一家门店前期需要投入巨大的资金 ， 而电商业务的增长并不依赖线下门店 ， 扩张成本要更小 ， 扩张速度也更快 。
而壹网壹创就是为快销品提供线上营销管理和服务的 ， 同时具备消费品和电商的特征 ， 注定了生意模式很好 ， 这是从定性的角度去看 。
我们接着从定量的角度 ， 看公司招股书和年报中对于业务的描述 。
对于赚服务费的第一类业务 ， 是每月和品牌方对账 ， 根据当月的销售金额来计算服务费 ， 并确认收入 ， 是在客户的货已经卖出去后确认收入 ， 这种方式对双方都是很容易接受的 。 对于品牌方来说 ， 没有风险 ， 不需要预先支付服务费 ， 货卖出去了自己赚到钱了才付服务费 ， 因此开拓新客户的阻力会相对比较小；对于壹网壹创来说 ， 凭借自己的线上推广能力来赚服务费 ， 属于轻资产 ， 投入成本主要是人力成本 ， 风险小 。


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