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华研数据|上市后涨不停的电商股，生意模式好，天花板无限高( 二 )


对于第二类经销业务 ， 这个是自己代理卖货 ， 面向的是个人消费者 ， 回款就更及时了 ， 基本是提供付款或者货到款付 。 而且这部分业务占营收一半以上 。 不过 ， 公司从品牌方采购时也是买断式进货 ， 所以也有一定的风险 ， 如果货卖不掉就只能自己处理 ， 是不能退货的 。
对于第三类分销业务 ， 对于下游的淘宝天猫小卖家也是要求他们买断式采购 ， 这一块等同于提前付款 。
公司的三个业务模式回款都很快 ， 保证了高周转率 ， 所以我说生意模式很好 。
财务方面的数据也可以反映出这是一个不错的生意 ， 14~19年连续6年收现比都大于1 ， 但净现比不太理想 ， 在0.6~0.7之间 ， 主要原因就是前面说的 ， 公司的经销业务采购品牌商品时要支付全额货款 ， 属于买断式采购；另外 ， 由于公司要提前支付推广广告费用 ， 所以其它经营活动现金流出比较多 ， 这两个支出导致公司的净现比比较差 。
但我们可以通过密切关注存货的金额来控制净现比低的风险 ， 只要存货占营收的比重保持在合理范围内 ， 这个风险就是可控的 。
从上面我统计的5 年内存货占营收的比重来看 ， 每年的百分比都非常低 ， 19 年为8%， 差不多就是一个月的营收 ， 也就是说公司只备1 个月左右的货 ， 对于快消品来说 ， 这个库存风险很小 。
另外 ， 公司的应收账款占营收的比重一般在10%左右 ， 货币资金也很充足 ， 没有任何有息负债 ， 财务费用也一直为负 ， 所以现金流的风险基本为零 。
三、天花板无限高
再聊聊第二个问题 ， 为什么说公司业务的天花板无限高呢？理论上 ， 只要公司开拓能力强 ， 管理层的进取心不止 ， 就可以不断开发出新的客户 ， 而更多的大客户又可以进一步提高公司的知名度 ， 从而更有利于新客户的开发 ， 这是一个良性循环、赢者通吃的行业 。
我们梳理一下招股书中披露的品牌线上管理服务新客户开拓的进程 。
2016年开拓的新客户主要有：百雀羚、雅顿、宝洁 ， 其中雅顿从2016年开始 ， 每年新增一个平台 ， 目前在天猫、小红书、唯品会和雅顿官网的销售管理全部都由壹网壹创负责 ， 成为公司的第3大客户 ， 宝洁也是同样的情况 。 只要营销效果好 ， 能给客户的销量带来大的提升 ， 客户就会把更多的销售平台交给公司来运营 ， 所以说这是一个赢者通吃的行业 。
2017年开发的新客户主要有：达尔肤、雅芳 。
2018年开发的新客户主要有：美肤宝、毛戈平 。
2019年开发的新客户主要有：佰草集、黑人牙膏、吉列、艾杜莎、丸美等 ， 并且与另一个大平台京东开始合作 。
在品牌线上管理服务方面 ， 过去几年新增品牌客户数保持持续增长 。
华研数据|上市后涨不停的电商股，生意模式好，天花板无限高
本文插图

除了内生增长以外 ， 公司也在通过并购来拓展新的行业 ， 2020 年5月26日 ， 公司发布公告 ， 以3.62亿元对价现金收购家电、家居类目头部代运营商浙江上佰51%股权 ， 双方同时签订业绩对赌条款 ， 承诺2020-22年净利润分别不低于5500/7000/8500万元 ， 折合2019-22年净利润复合增速约29% 。 如未达承诺 ， 则向壹网壹创进行现金补偿 。
浙江上佰成立于2011年 ， 员工数目约600余名 ， 是天猫认证的六星级服务商 ， 公司深度运营家电、家居 ， 合作客户包括美的、小天鹅、松下、联想等头部品牌 ， 按公司官网资料 ， 2019年其经营业务GMV规模突破116亿元 ， 营收、净利润规模分别为1.79亿元 ， 3937.6万元 。 目前双方已经签订协议 ， 浙江上佰在下半年应该可以并表 。
四、管理层
看了公司董事长的履历 ， 着实让我大吃一惊 。
首先是非常年轻 ， 今年也只有37岁 ， 而且22岁就做了阿里的福建区域市场部经理 ， 27岁开始创业 ， 几年的时间就把公司做到了上市 。 这个经历也算是比较传奇了 ， 关键是他和其它那些互联网大佬不一样的是 ， 他并没有高学历 ， 只是警校毕业 ， 也没有什么显赫的家世（这不是废话么 ， 有显赫家世的话 ， 怎么着也得弄个名校文凭啊） ， 凭的是对线上营销和年轻消费群体的消费需求的理解 ， 本来嘛 ， 做营销也跟学历没太大关系 。


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