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券商中国|大集合改造6个月倒计时，保证金产品成最大难题，年底能否过关存疑( 二 )


2018年11月 ， 证监会发布《证券公司大集合资产管理业务适用操作指引》（简称“大集合指引”） ， 明确要求存量大集合资管产品应当对标公募基金 ， 于2020年底之前 ， 完成对总规模7000亿元的大集合产品公募化改造 。
一年之后 ， 东方红7号集合资管计划的变更注册于2019年8月8日获批 ， 正式拉开了券商大集合公募化改造的帷幕 。 同月 ， 中信证券和国泰君安的3只大集合产品也相继获批 ， 三家头部券商的试点改造由此被业内认为是“优等生”和大集合“改造打样” 。
但也有券商资管人士表示 ， 首批4只产品的试点改造 ， 与其说是在为各家券商打造改造模板 ， 倒不如说是配合监管试水改造流程 。 事实上 ， 尽管首批试点产品2019年8月就已获批 ， 但也有券商直到2019年11月才收到地方监管机构细化后的指引文件 。
换言之 ， 由于不同地方证监局对大集合改造指引有着不同的细化方案 ， 不少证券公司最终拿到细化指引、申报方案、获批产品的时候 ， 基本已是2019年的下半年 。 此时 ， 距离2020年底改造最后期限 ， 只剩下一年多时间 。
在此背景下 ， 不少券商不得不加快了改造步伐 。 “我们也在持续的推进中 ， 主要还是看和监管的沟通情况 ， 也有消息说年底的期限会有所延期 。 ”华东一家券商资管人士分析 ， 目前来看 ， 各家券商的情况差不多 ， 预计大集合产品的公募化改造会是一个长期的过程 。
券商中国|大集合改造6个月倒计时，保证金产品成最大难题，年底能否过关存疑
本文插图

不过值得欣慰的是 ， 尽管繁琐的改造流程必然会带来一定程度的投资者流失 ， 但在现有的改造案例中也不乏爆款基金的出现 。 例如国泰君安第一只参照公募基金运作的大集合产品“国泰君安君得明”开放申赎 ， 成立规模高达121.61亿元；中信证券的第二只大集合转公募产品“中信证券红利价值”最终成立规模也达到了95.15亿元 。
“其实大集合转公募只是一个开始 ， 最终能否能否留住客户 ， 还要看券商资管自身的主动管理能力 ， 以及长期以来建立的客户信任 。 ”有券商资管人士坦言 ， 只要能切实为投资者赚取稳健收益 ， 那么吸引回流客户甚至扩展更多增量客户并不是什么难题 。
公募牌照限制难题待解
另一个无法回避的点是 ， 即便已有数十只大集合产品转型公募化 ， 但公募牌照的缺失仍然是悬在券商资管头顶的一把“达摩克利斯之剑” 。
根据公开信息 ， 截至6月20日 ， 在目前大集合转型的公募产品中 ， 仅东方证券旗下“东方红启元三年持有期混合型证券投资基金” ， 浙商证券旗下的“浙商汇金新兴消费灵活配置混合型证券投资基金”是真正意义上的公募基金 ， 其余产品均为原资管计划变更合同而来 。
券商中国|大集合改造6个月倒计时，保证金产品成最大难题，年底能否过关存疑
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其中的根本不同在于 ， 东证资管和浙商汇金拥有公募牌照 ， 而包括中信证券、国泰君安、广发证券在内的多家券商旗下资管子公司 ， 并不具备公募牌照 。
此前监管政策曾明确 ， “规范后的大集合产品3年合同期届满仍未转为公募基金的 ， 将适时采取规模管控等措施 。 ”这意味着 ， 尽管此刻完成了大集合产品的公募化规范 ， 但未来能否顺利转型 ， 仍要看公募牌照能否及时到手 。
截至目前 ， 业内仅有13家券商成功申请到了公募牌照 ， 包括东证资管、浙商证券资管、华融证券、山西证券、国都证券、渤海汇金证券资管、东兴证券、中银国际、北京高华证券、财通证券资管、长江证券资管、华泰证券资管和中泰证券资管 ， 大多数都属于中小型券商 。
公募牌照难拿 ， 已是券商们心照不宣的事实 ， 最近一次还要追溯到2017年12月 ， 中泰证券（上海）资产管理有限公司拿下公募牌照 。 而根据证监会6月19日公布的信息 ， 目前仅有五矿证券一家在申请公募牌照 ， 补正日是2019年12月2日 。


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