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久期财经|展望“负面”，标普：降北汽集团长期发行人信用评级至“BBB”


久期财经|展望“负面”，标普：降北汽集团长期发行人信用评级至“BBB”
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久期财经讯 ， 6月23日 ， 标普将北京汽车集团有限公司(BeijingAutomotiveGroupCo.,Ltd ， 简称“北汽集团”)的长期发行人信用评级从“BBB+”下调至“BBB” 。 同时 ， 标普还将由北汽集团担保的高级无抵押票据的长期发行评级由“BBB+”下调至“BBB” 。 标普将上述评级从负面影响信用观察名单中移出 ， 标普在2020年4月3日将上述评级列入负面影响信用观察名单 。
【久期财经|展望“负面”，标普：降北汽集团长期发行人信用评级至“BBB”】继2019年之后 ， 北汽集团的财务杠杆将在2020年继续恶化 。 2019年 ， 该公司运营资金(FFO)/债务的比率降至14.8% ， 低于标普接近20%的预期 。 这主要是由于2019年7月其以债务融资收购了戴姆勒集团5%的股份 。 在汽车行业存在不确定性的情况下 ， 北汽集团还通过举债来增加手头的现金 。
标普预计 ， 由于COVID-19的影响 ， 该公司的财务业绩将在2020年面临巨大压力 。 由于大流行严重扰乱了需求、供应链和生产 ， 北汽集团2020年第一季度的销量和收入将分别下降37.5%和26% 。 同期 ， 该公司的EBITDA利润率从2019年的10.7%降至7.9-8.9% 。 随着4月份疫情在中国基本得到控制 ， 市场需求有所回升 ， 5月份北汽集团的销量同比增长12% 。
标普相信 ， 随着市场在下半年进一步复苏 ， 北汽集团将继续在高端市场提供有吸引力的产品 ， 表现优于同行 。 因此 ， 标普预计其全年收入将下降5%-8% ， 而标普的行业假设是中国轻型车销量将下降8%-10% 。 收入下降 ， 加上较弱的EBITDA利润率 ， 可能进一步降低北汽集团的FFO/债务的比率 。 尽管标普预测今年该公司的资本支出(capex)将减少30%-40% 。
该公司的财务状况可能在2021年略有改善 ， 但下行风险仍然很高 。 标普预计 ， 到2021年 ， 该公司收入将恢复5%-8% ， EBITDA利润率将改善至10.0%-10.5% ， 从而使FFO/债务的比率略高于13% 。 这与标普2021年销售增长2%-4%的行业假设一致 。 随着汽车经销商恢复进货 ， 中国4月份汽车批发销量同比增长4.4% ， 5月份同比增长14.5% 。 5月份零售销售也有所改善 ， 尽管速度有所放缓 ， 这要归功于消费者信心的改善和政府温和的刺激措施 。
尽管需求增速快于标普的预期 ， 但考虑到COVID-19带来的经济和行业不确定性 ， 2021年经济复苏的可持续性仍高度不可预测 。 标普认为 ， 北汽集团的评级缓冲能力较弱 ， 因其杠杆率很容易降至低于标普12%的FFO/债务比率的评级下调门槛 。
潜在的政府支持可能会增强北汽集团的资产负债表状况 。 在为收购戴姆勒的股份而背负了200亿-240亿元人民币的债务之后 ， 北汽集团可能会获得北京市政府提供的重大财政支持 。 标普认为 ， 鉴于汽车工业和北汽集团对北京经济的重要性 ， 政府有强烈的意愿为汽车工业和北汽集团提供支持 。 自2020年3月以来 ， 北京市政府推出了汽车置换补贴措施 ， 以刺激汽车需求 。 如果北汽集团获得财政支持 ， 则其年度FFO/债务比率可能会提高1-3个百分点 。 然而 ， 由于时间和规模的不确定性 ， 标普并未考虑这种情况 。
与评级行动相关的环境、社会和治理(ESG)因素：
-健康和安全
标普认为 ， 新冠疫情的发展演变存在高度不确定性 。 卫生专家的共识是 ， 在部分地区 ， 疫情现在可能已经达到或接近顶峰 ， 但在疫苗或有效治疗方法广泛可用之前 ， 疫情仍将是一种威胁 ， 而疫苗或有效治疗方法可能要到2021年下半年才会出现 。 标普正在利用这一假设评估与疫情相关的经济和信贷影响 。 随着形势的发展 ， 标普将相应地更新假设和评估 。
鉴于未来12-18个月汽车市场复苏的不确定性 ， 北汽集团的负面展望反映出该公司的评级缓冲能力薄弱 。 如果疫情对需求和运营表现的影响持续 ， 那么北汽集团的财务表现可能会明显偏离标普的基本情况 。


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