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领投智库|合理价格区间270.54-291.35元，凯莱英：技术驱动的CDMO领导者( 八 )


本次合作可使双方优势互补 。 凯莱英依托自身在创新药服务领域积累的技术、经验、产能和平台体系 ， 为高瓴资本及其相关方投资的创新药公司提供高质量的CMC研发和生产服务；
高瓴资本则有望凭借在全球创新药市场的投资布局 ， 积极推动其投资的生物科技公司与凯莱英建立业务合作关系 ， 显著提升凯莱英服务创新药公司的广度和深度 。
双方将在核酸、生物药CDMO以及创新药临床研究服务等方面的深入战略合作 。 根据非公开发行预案 ， 高瓴明确在合作期内未公司带来不低于8亿元的增量订单 。
盈利预测与估值
盈利预测
结合公司业务布局规划、新增产能投产情况及行业增速情况 ， 我们预计2020-2022年公司收入32.06、42.43和56.04亿元 ， 同比增长30.33%、32.35%、32.06% ， 归母净利润7.29、9.63和12.66亿元 ， 同比增长31.66%、32.03%、31.52% ， 对应EPS为3.15、4.16、5.47元 。
领投智库|合理价格区间270.54-291.35元，凯莱英：技术驱动的CDMO领导者
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我们选取国内CRO和CDMO龙头企业药明康德、康龙化成、昭衍新药和药石科技作为可比公司 ， 2020年平均估值为81倍 。
目前公司股价对应2020年73倍PE ， 考虑到公司处于创新药研发外包的高景气优质赛道 ， 且凭借技术等综合优势成为国内CDMO行业领导者 ， 引领行业快速增长 ， 有望享受估值溢价 。
我们给予公司2021年65-70倍PE ， 合理价格区间为270.54-291.35元 ， 首次覆盖 ， 给予“买入”评级 。
领投智库|合理价格区间270.54-291.35元，凯莱英：技术驱动的CDMO领导者
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风险提示
非公开发行不及预期的风险：公司非公开发行 ， 由高瓴作为战略投资者独家认购 ， 该方案已经获得证监会受理 。 由于方案内容仍需要监管审核 ， 以及双方合作存在不确定性 ， 可能出现非公开发行不及预期的风险 。
下游客户创新药销售不达预期的风险：新药销售规模受到药物疗效、学术推广等多种因素影响 ， 可能出现上市后销售不达预期的风险 。 此外 ， 随着专利到期 ， 仿制药上市会导致原研药售价及利润的下降 。 公司可能面临客户订单规模下降的风险 。
订单减少的风险：当前全球范围正处于创新药蓬勃发展阶段 ， 公司临床阶段订单持续增长 。 由于新药研发受到宏观环境、医药政策、企业战略等多种因素影响 ， 可能出现创新研发投入放缓 ， 公司订单减少的风险 。
上游原料价格上涨的风险：项目进入临床后期及商业化阶段之后 ， 公司对原料需求明显增长 ， 尽管公司内部供应链较为完整 ， 仍可能出现因上游原料价格上涨带来的成本增大的风险 。
升值的风险：公司业务约90%来自于国外 ，
【领投智库|合理价格区间270.54-291.35元，凯莱英：技术驱动的CDMO领导者】报告来源：中泰证券


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