雪球|思摩尔招股书全网最细致的解读( 四 )
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公司披露在深圳有一家大型综合生产基地是专门供应日本烟草的hnb产品的 ， 通过前面电子雾化组件的生产情况结合生产基地的产能情况 ， 可以看出 ， 生产基地1已经全面转为为日烟专门生产hnb产品的生产基地 。 生产基地4为cbd产品的主要生产基地 。
可以看到基地1 ， 19年生产了9200万只 ， 与我前文计算的hnb的销售量是相匹配的、整个电子雾化组件的产量由17年的7000万只爆发性的增长至18年将近3亿只 ， 也与基地4的投产情况相吻合 。 所以实际上基地1在17年的时候还在承接一部分odm业务 ， 在18年以后已经全面切换到了电子雾化组件的业务 ， 基地4也基本上都是电子雾化组件生产的业务 。 通过上述情况可以看出 ， 目前公司的hnb业务的产能利用率极高 ， 而cbd电子雾化组件的产能利用率相对较低 。
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从上述表格可以看出截止到19年底 ， 公司电子雾化设备产能为5.92亿只、电子雾化组件产能5.33亿只 ， avp产品产能0.25亿只 。 如果结合之前计算的各个部分的售价及毛利率情况 ， 可以大致算出目前产能上限所能带来的销售收入情况、毛利情况、净利润情况 。 详情见下表
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测算出20年如果以现有产能的情况下 ， 全部满产 ， 大致的净利润上限区间在32.8亿元左右 。 （但是后续研究发现 ， 其实有2个基地的由于是19年12月才投入运营 ， 所以在披露时候需要将产能情况进行还原）2.对现有生产基地的产能进行还原
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可以看出公司的基地7是主要生产avp产品的 ， 基地10主要是生产陶瓷及中间体的 ， 并不是实际的雾化设备及雾化单元的生产基地 。 其他8个基地中 ， 基地2于19年12月底才投产 ， 所以并没有披露详细的产能情况 ， 生产基地6于12月底投入运营实际生产1个月 ， 生产基地9于2月投入运营 ， 实际生产10个月 。 所以对于生产基地6及生产基地9 ， 可以将其还原为12个月的生产情况 ， 得出20年的实际产能设计上限 。 对于生产基地2 ， 我们通过占地面积与年产能的比值 ， 可以看出大致在1.5的倍 。 所以测算出大致的产能在2.1.最后加总各类雾化设备及雾化单元的产能情况 ， 可以看出总的设计产能在16亿左右 。 前段计算的理论上限11.25.所以理论上来看还有42%的增长空间 ， 简单测算一下 ， 大致利润上限在45亿的水平 。 （当然 ， 需要全部达产 ， 不确定性较高 ， 因此 ， 20年大致能够达到8成的产能情况下 ， 净利润水平在35-36亿区间）3.产能扩张情况
从产能扩张情况来看 ， 未来公司主要会在广东江门及深圳建立新的生产基地 ， 其中江门基地分为2期 ， 深圳基地共一期 。 其中江门1期项目投入运营时间在2022年6月 ， 预计新增每月产能0.9亿只 ， 全年新增10.8亿只 ， 江门2期项目预计在2023年前后投入运营 ， 新增每月产能1.2亿只 ， 全年新增14.4亿只 。 深圳基地于2024年竣工 ， 预计新增每月产能0.52亿只 ， 全年新增6.24亿只 。 不过公司也披露 ， 由于现有的生产基地都是租赁的 ， 公司原计划在上述生产基地完成投产后 ， 完成对现有租赁的生产基地依据情况进行替代 。 （如果订单充足 ， 也可能继续续约） 。 所以下表会列出未来5年的可能产能情况 。
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备注以上是假设原有生产基地到期后不再续租后的情况 ， 同时假如是23年9月到期 ， 那么假设产能为上一年的8/12.按月计入 。 可以看出公司的产能上量及替代情况需要在22年后才开始 ， 今明两年主要是将现有的产能利用率提高 。 所以后续业绩如何 ， 大家也可以依据自己的经验去做测算 。 六、企业护城河探讨分析完了这么多 ， 简单谈谈我对于思摩尔的护城河看法 。 我觉得主要有以下几点：1.在一个快速增长的行业中 ， 率先完成“军事化”改造 ， 他的对手太弱 ， 皆出自于草莽 ， 在正规军面前不堪一击（具体可以看看行业前5的其他4个企业 ， 在行业整体增长这么迅速的情况下 ， 份额和收入均出现了下降） ， 思摩尔处于独一档 。 2.率先完成了核心客户的绑定 ， 烟草领域就是一个寡头垄断的行业 ， 玩家少 ， 所以谁能够尽快的绑定前面几大巨头 ， 谁就能够有先发优势 。 这种先发优势带来的不单单是业务量的提升 ， 更是一种行业发展方向的话语权 。 3.拥有足够优秀的划时代产品 ， 这点从分析feelm的价格、毛利情况就可以看到 。 这种产品 ， 对传统产品产生的是一种降维打击 。 通过对比思摩尔自己的陶瓷雾化产品和非陶瓷雾化产品 ， 原有的hnb产品及新的hnb产品的价格 ， 可以很明显的看出产品力的强大 。 4.通过上述优势带来的利润 ， 反哺企业的人才吸引力、研发能力、产能扩张能力 。 当其他企业还在租用厂房 ， 叠加大量人工的时候 ， 思摩尔已经走到了自建厂房、提高自动化的阶段 。 无论是后续产品的成本、良品率都会继续对原有对手进行碾压 。
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