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股票|招商基金郭锐：专注深度研究，构建认知上的“滚雪球”


导读：在《大钱细思》这本书的开篇 ， 作者乔尔就抛出一个非常有趣的话题：大部分投资中关注接下来会发生什么（what happens next）；而并不关注价值几何（What’s it worth） 。 在A股市场中 ， 关注接下来要发生什么的“预期差”思维非常普遍 ， 而今天我们访谈的招商基金郭锐就是摒弃了预期差思维 ， 专注对企业长期价值的深度研究 。
郭锐认为 ， 过度关注预期差 ， 会让自己不断调整研究标的 ， 最终没有在认知上有所沉淀 。 他是一个典型的自下而上选股者 ， 通过挖掘一个个具有长期价值的公司来形成组合 。 在他看来 ， 只有理解什么是长期价值 ， 才能在认知上“滚雪球” 。
在选股上 ， 郭锐自己定义了一种“无条件增长的企业” ， 这类企业增长要关注内部基本面因素 ， 不被外部的宏观经济、流动性、甚至竞争对手等因素干扰 。
股票|招商基金郭锐：专注深度研究，构建认知上的“滚雪球”
本文插图

我们先分享一些来自郭锐的投资“金句”：
1、预期差思维预更多是关注变化 ， 比较容易关注偏冷门的行业和股票 ， 对一些主流的白马股容易造成认知偏差 ， 在投资进化过程中 ， 我逐渐改变这种思路 ， 去关注企业内生增长动力 。
2、对于优秀公司的认知 ， 通过长期跟踪和调研 ， 是可以慢慢积累的 ， 这就是认知上的“滚雪球” 。

3、公司只要把自己的事情做好 ， 业绩长期增长是自然而然的状态 ， 这就是我对于“无条件增长”的画像 。
4、投资难的地方是 ， 能否对这些公司构建深度认知 ， 深度理解这些公司有多好 。
5、最大的风险是 ， 以为自己搞懂了 ， 其实并没有搞懂一家公司 。
6、我自己对于基金经理竞争力的理解是 ， 要把时间花在能构建长期价值的事情上 。
构建研究认知上的“滚雪球” ， 关注长期价值几何
朱昂：你是如何看待投资的？
【股票|招商基金郭锐：专注深度研究，构建认知上的“滚雪球”】郭锐我对投资的理解伴随着自己的成长而有所变化 。 我2007入行是看周期股的 ， 那时候是周期股的“天下” ， 最初是用一种预期差思维来看待投资的 。 那时候关注公司在周期的什么位置 ， 市场预期是什么 。 然而 ， 我逐渐发现预期差思维在投资上有两个问题：
首先 ， 预期差思维比较容易关注偏冷门的行业和股票 ， 对一些主流的白马股难以理解 。 类似于A股一些优质的公司 ， 很难有盈利上的预期差 ， 就无法理解为什么市场上会有人看多 ， 有人看空 。
其次 ， 预期差更多是关注变化 ， 但是每年发生变化的公司和行业是不一样的 ， 这意味着每年关注的股票都不一样 。 许多研究过的公司短期能赚钱 ， 却没有长期竞争力 ， 我就无法构建研究上的“复利价值” 。

随着投资框架的不断完善 ， 我认为自己应该把时间花在可以积累的地方 ， 从长期出发 ， 自下而上选择优秀的公司 。 于是 ， 我从过去关注变化 ， 转向关注一些不变的东西 ， 找到具有长期竞争力的公司 ， 关注公司最本质的东西 。 这些对于优秀公司的认知 ， 通过长期跟踪和调研 ， 是可以慢慢积累的 ， 这就是认知上的“滚雪球” 。
我现在对于投资的看法是 ， 把优秀的公司挑选出来 ， 不断琢磨这个公司长期成长背后的因素是什么 。 过去我花比较多精力研究三年的盈利预测 ， 今天我会把时间花在思考这个公司五年甚至更长时间之后会变成什么样子 ， 这才是投资最本质和底层的东西 。
朱昂：你对于投资的转变 ， 从关注短期爆发力转向关注长期确定性？
郭锐我的出发点是通过研究一个公司 ， 能够形成认知和方法的积累 。 我刚入行时研究的周期股 ， 里面不少公司当时业绩爆发力很强 ， 但是单单把握这些短时间爆发力对自己没有什么积累 ， 后来许多公司我都看不下去了 。 如果我入行时研究消费行业的龙头公司 ， 一直把这种优秀企业研究清楚 ， 就可能不断积累和提升 。 今天 ， 我研究的公司都必须有一个前提：具备长期关注的价值 。


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