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股票|招商基金郭锐：专注深度研究，构建认知上的“滚雪球”( 二 )


创造“无条件增长企业”分类
朱昂：那么你如何把握一个公司的长期价值？

郭锐我的出发点很简单 ， 对于大部分公司 ， 我们关注的是长期市值增长 。 绝对长期市值增长的核心因素是公司的长期业绩成长确定性和空间 ， 只要具备这两个因素 ， 长期市值就是水到渠成的事情 。
要对公司长期价值进行定价 ， 是没有办法套用一个固定模式的 。 我自己对于具有长期竞争力的企业 ， 有两个大的分类：
第一类我定义为“无条件增长企业” ， 这一类公司主要包括医药、消费和服务类的龙头企业 。 这些行业成长性较大 ， 并且这些公司在行业中有对手难以效仿的竞争优势 。 这些竞争优势可能是产品 ， 也可能是渠道 ， 也可以是品牌 。 既然行业能持续成长 ， 这种公司又有核心竞争优势 ， 这就意味着这种公司长期成长的确定性很高 。 我们只要找到高壁垒的龙头企业 ， 就能获得成长确定性带来的回报 。
为什么我把这类公司定义为“无条件增长企业”？因为这些公司的增长来自内部因素 ， 基本不用考虑公司自身以外的影响因素 。 我不太需要关注宏观经济 ， 流动性变化 ， 甚至同行在做什么 ， 只要把公司自身优势研究清楚就可以 。
其实大家很容易猜到A股哪些公司属于这一类 ， 也都知道这些公司很好 ， 问题的关键是能不能比别人研究得更透彻 ， 这需要花费很多时间去琢磨公司最底层和本质的部分 。

第二类是高端制造业的龙头公司 ， 这些公司的确定性没有第一类公司高 ， 业绩时不时会有一定的波动性 ， 但是这里面的一些行业龙头企业 ， 具有非常显著的竞争优势 。 在绝大多数时候 ， 这个优势体现在成本优势或者产品优势上 。
对于这类公司 ， 我们只要把握两点：一是需求端还有没有提升空间；二是公司的竞争优势能不能保持 。 如果这两个条件都具备 ， 公司长期业绩成长的确定性也会很好 。 当然和第一类公司相比 ， 这类公司的成长干扰因素比较多 ， 我们要考虑宏观经济、竞争对手等一系列因素 。
这就是为什么第二类公司基本面的波动比第一类公司更大 ， 股价的波动也更大 ， 好处是在波动中会出现便宜的价格和买入机会 。 我们把时间周期拉长 ， 这两类公司增长的确定性都是很不错的 。
朱昂：你特别看重长期价值 ， 但A股市场短期的波动也很大 ， 有时候风格还经常切换 ， 如何平衡长期和短期的矛盾？
郭锐我自己是自下而上的选股风格 。 我的投资组合中行业分散 ， 前十大持仓中消费、医药、周期、制造业、TMT都有 ， 他们并不是某一种风格 ， 但共同点是具备长期价值 。

由于我以前是研究周期出身 ， 也会阶段性把握周期股向上的机会 ， 在周期底部向上时判断的胜率比较高 ， 这也让我的组合更加多元化 。 包括在今年年初以来 ， 我的组合里面就有券商股 ， 也是相对看好低估值金融股的上涨 。
要懂得对好公司定价
朱昂：你是自下而上做投资的 ， A股那么多股票 ， 你怎么进行筛选呢？
郭锐要找出真正具有长期竞争力的公司并不难 ， 那些符合我“无条件增长”类型的企业 ， 基本是大家一看就能理解的好公司 。 难的地方是 ， 能否对这些公司构建深度认知 ， 理解这些公司究竟有多好 。
市场上真正能在好公司身上赚到足够多钱的人很少 。 投资是看未来 ， 在当下这个位置 ， 判断这些好公司是否有长期成长性 ， 是考验一位基金经理的重要指标 。
朱昂：好公司通常没有好价格 ， 你怎么看这个问题？
郭锐我确实还是会在意价格 ， 会思考公司当下估值和业绩增长的匹配度 ， 以及隐含的潜在收益水平有多少 。 我之前有一个比较简单的算法 ， 假如三年以后这家公司的市值比现在增长了一倍 ， 对应当时的估值是不是合理 。 如果不合理 ， 我就不会去买 。

我觉得对于贵和便宜的理解 ， 还是在于对公司的认识有多深 。 对于一个公司认识足够深 ， 就能用动态的眼光去看待价值 。 投资是看未来价值 ， 而不是当下价值 。


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