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华安基金饶晓鹏：长期年化收益20%以上的“宝藏基金经理”( 三 )





相反 ， 有些看似很乏味的行业 ， 却能走出大牛股 。 饶晓鹏拿洗衣机这个行业为例 ， 过去很多年小个位数增长 ， 甚至部分年份是零增长或负增长 ， 看行业数据感觉很一般 ， 但里面却走出了某受益于竞争格局优化的大牛股 。 同样的现象也在水泥行业发生 ， 龙头企业的增速远超行业 ， 股价走势更是不像一个增速极低的行业 。



饶晓鹏将自己的行业轮动定义为好公司优先 ， 好赛道其次的投资框架 。






用“适应性”思维构建组合



在组合构建上 ， 饶晓鹏遵循了行业均衡 ， 组合中白马和灰马搭配的原则 。 饶晓鹏坦言 ， 自己过去几年投资上比较大的变化就是组合越来越均衡 ， 不在一个行业或风格上过度偏离 。 一方面组合的风格单一会暴露较高风险；另一方面 ， 均衡的组合适应性更强 ， 能比较好应对多变的A股市场 。 组合的阿尔法来自优质公司的长期成长 。 饶晓鹏坦言 ， 希望自己的组合保持均衡状态 ， 不需要在某个阶段所有组合里的股票都表现优异 ， 不希望过于契合当下的市场风格 。 投资是站在现在看未来 ， 组合不仅仅是匹配过去的市场风格 ， 更要应对不确定的未来变化 。



他拿曾经的恐龙为例 ， 曾经恐龙依靠独特的身躯统治着地球 。 但是在气候出现较大变化后 ， 难以适应新的生存环境 ， 最终全部灭绝 。 投资组合必须多样性和收益来源的多元化 ， 这样才能适应市场未来潜在的变化 。 这一点也和华裔教授罗闻全著名的《适应性市场》观点一致 。 罗闻全认为 ， 股票市场和我们的生物世界一样 ， 是一种多元化的生态 。 这个生态系统中有个生物 ， 需要不断自我进化 。 优秀的投资者 ， 往往具备在市场生存中最重要的能力：“进化力” 。



那么为什么组合里面会搭配白马和“灰马”呢？一个重要的原因是 ， A股市场有些公司可能无法成为一个伟大的公司 ， 但是他们的基本面和中期的业绩增速 ， 能带来不错的阶段性收益 。 况且 ， A股市场至今还是大量定价不那么有效的领域 。 有大量细分行业的龙头并没有被市场所关注 ， 估值对应价值有较大的折让 。



饶晓鹏认为优秀的基金不应该过度依赖某一种市场风格 ， 因为绝大多数持有人并不会对风格进行“择时” ， 而是希望买入的产品能不断创新高 。



此外 ， 组合构建不仅仅要适应市场未来的变化 ， 也要符合A股市场的独特特征 。 饶晓鹏发现 ， A股市场具有长期有效和阶段性无效的特点 。 他做了一个统计 ， 2003年以来机构投资者的重仓股变化不大 ， 这一批公司基本上都是A股历史上质地最好的公司 。 拉长时间看 ， 企业盈利能力是股价涨幅的主要来源 。 然而 ， 短期看情绪波动对于A股的影响较大 。 饶晓鹏发现 ， 如果把A股市场的每一个独立年份拆开分析 ， 每一年估值都是对市场影响最重要的因素 。



这也回到了饶晓鹏构建组合的核心思路 ， 自下而上选出的优质企业+一部分的行业轮动 。 这一套方法也兼顾了A股市场长期盈利驱动 ， 短期估值驱动的特点 。 从结果上我们看到 ， 饶晓鹏管理的华安升级主题在绝大多数年份都排名市场前三分之一分位 ， 体现了很强的适应性 。





投资的突变点来自加入华安基金



一个人的认知提高并不是线性增长 ， 而是在某个阶段能够出现非线性增长 。 每一个我们访谈过的基金经理 ， 都会问他们投资生涯中有什么突变点吗 ， 饶晓鹏的突变点来自加入华安基金 。 华安基金给饶晓鹏的提升带来了两个方面的帮助：



第一 ， 华安基金有非常强大的研究平台 ， 包括内部研究实力和外部研究支持 ，
能够非常好的帮助饶晓鹏对持仓个股进行跟踪 。 由于得到了比较多的研究平台支持 ， 饶晓鹏的持仓变得更加分散 ， 持有个股数量也不那么集中 。 行业分散+个股分散是投资组合最理想的状态 。 这种做法对于个股的深度研究和跟踪能力要求很高 。 显然 ， 华安基金的研究平台给了饶晓鹏足够的支持 。


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