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市值风云|百事不靠可乐，增长不靠销量( 三 )


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2019年可口可乐营业收入为372.66亿美元 ， 收入增速高达17% ， 不过在这之前收入呈下滑趋势 ， 2015-2019年CAGR为-4.2% 。
百事的营收增速很平庸 ， 但比较稳定 。
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2、盈利性
2019年百事的毛利率为55.1% ， 近年来一直保持稳定 ， 略低于可口可乐的毛利率60.8% ， 二者相差6个百分点 。
市值风云|百事不靠可乐，增长不靠销量
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2019年百事的营业利润为102.91亿美元 ， 营业利润率为15.3% ， 同比下降0.3个百分点 ， 比可口可乐低13个百分点 。 显然可口可乐的经营效率大幅领先 。
虽然生产力提升计划和收入的增长推动营业利润上升 ， 但是广告费用及营销支出的增长使得营业利润率小幅下滑 。
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2019年公司通过生产力提升计划降低了10亿美元的成本 ， 不过计划中的重组及减值支出对营业利润产生3.68亿美元的负面影响 ， 去掉这部分的影响 ， 当年营业利润率为15.9% ， 仍与可口可乐的28.3%有较大差距 。
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再来看盈利质量 。
最近五年 ， 百事的净现比仅2018年低于1 ， 为0.75 ， 2019年提升至1.31 ， 可见公司将利润转化为现金的能力较强 。
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3、资产负债状况
在公司总资产中占比最大的为无形资产 ， 2019年无形资产301.11亿美元 ， 占总资产的38% 。
商誉在总资产中约占20% ， 2019年为155.01亿美元 ， 这是公司为了扩大市场份额而并购带来的 。
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百事的资产负债率略高于可口可乐 ， 2019年末百事资产负债率比可口可乐高5.5个百分点 。
两者的资产负债率都自2015年增长至2017年的相对高点 ， 最近两年小幅回落 。
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4、运营情况
公司的存货周转天数、应收账款周转天数约在40天左右 ， 应付账款天数逐渐增加至91天 ， 现金循环周期由正转负 ， 2019年为-12天 ， 说明公司对存购销的经营中甚至可以不垫付自有资金 。
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5、现金流
公司的经营活动现金流呈下滑趋势 ， 资本支出逐年增长 ， 这使得自由现金流也呈下滑趋势 。
2019年经营活动现金流为96.49亿美元 ， 资本支出42.32亿美元 ， 自由现金流为55.87亿美元 。
2019年资本支出同比增长28.9% ， 其中FLNA分部增长较多 ， 达到12.27亿美元 ， 同比增长46% 。
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根据公司披露的信贷安排及长期合同承诺 ， 2020年需负担28.49亿美元合约负债 ， 目前的自由现金流足以覆盖 。
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6、股东回报
公司通过发放现金股利和股票回购两种方式回报股东 ， 2015-2019年股东回报累计为379.73亿美元 ， 累计自由现金流344.30亿美元 ， 超出自由现金流的35.43亿美元通过融资方式获得 。
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