青眼|又一家公司成功过会！美妆代运营商在资本市场现“三足鼎立”
北京联盟_本文原题：又一家公司成功过会！美妆代运营商在资本市场现“三足鼎立”
【青眼原创】
文/建安
刚刚 ， 又一家代运营商冲击IPO成功 。
今日 ， 证监会消息 ， 广州若羽臣科技股份有限公司（下称“若羽臣”）首发获通过 。 这标志着 ， 若羽臣即将登陆深圳证券交易所 ， 也宣示其5年的资本市场之旅终得圆满 。 
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图片截自证监会
也意味着 ， 在丽人丽妆及壹网壹创之后 ， 若羽臣如成功登陆深交所中小板 ， A股市场将呈现美妆代运营商“三足鼎立”的局面 。
业绩呈现正向增长趋势
据了解 ， 若羽臣是一家电子商务综合服务商 ， 服务模式包括线上代运营、渠道分销和品牌策划服务三类 。 其业务范围涵盖母婴、美妆、保健品等 ， 系李施德林、强生、美迪惠尔、思亲肤等品牌的线上代运营商 。
早在2015年12月 ， 若羽臣便从新三板挂牌出发 ， 首次亮相资本市场 。 2017年8月29日 ， 若羽臣申请从新三板摘牌 ， 宣布冲刺创业板 ， 但2018年6月12日 ， 若羽臣出现在证监会发布的终止审查企业名单中 。 此次失败后 ， 2019年6月若羽臣再度冲刺IPO ， 上市地点从创业板改为深交所中小板 ， 并在同年12月和今年3月连续更新招股说明书 。 从新三板到创业板再到深交所中小板 ， 若羽臣的上市之路可谓是一波三折 。
青眼梳理了若羽臣、丽人丽妆、壹网壹创、宝尊电商和杭州悠可这5家的财务数据和基本情况 ， 发现若羽臣虽然体量上不如宝尊电商和丽人丽妆 ， 但其近年来的业绩表现也算可圈可点 。 
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据若羽臣最新招股书显示 ， 2016年至2019年1-9月 ， 公司实现营业收入分别为3.73亿元、6.71亿元、9.31亿元、6.27亿元；同期净利润分别为3064.76万元、5763.52万元、7741.74万元、5006.20万元 。 其中 ， 2016-2018年 ， 营业收入和净利润的年均复合增长率分别为58.08%、58.94% 。 可以看到 ， 若羽臣58.08%的营收年均复合增长率远高于今年刚过会的丽人丽妆（33.91%） 。
不仅如此 ， 若羽臣的业绩表现呈现快速增长之势 。 2016年到2018年的3年时间里 ， 其实现营业收入和净利润增长了2.5倍之多 。 这一点 ， 也要比丽人丽妆的波动业绩表现得更为稳健 。
【青眼|又一家公司成功过会！美妆代运营商在资本市场现“三足鼎立”】今年一季度 ， 若羽臣签约了高丝集团旗下高丝魅宝品牌的防晒系列子品牌SUNCUT ， 由若羽臣运营的品牌旗舰店同品类仅24小时便实现总销量突破11万瓶 ， 总销售额突破880万元 。 同样 ， 由若羽臣签约运营的美国护肤品牌OBAGI(欧邦琪) ， 其接手2个月便实现销售额同比增长354% 。
“返利”是若羽臣们上市的敏感词
不过 ， 亮丽的成绩单背后 ， 也有令人担忧的地方 。 事实上 ， 若羽臣的毛利率已出现逐年走低迹象 。 据招股书显示 ， 2016年至2019年1-9月 ， 若羽臣的综合毛利率分别为43.12%、33.41%、32.79%及32.43% 。 大都低于行业平均水平 ， 与同行业公司相比也不占优势 。 
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图片截自若羽臣招股书
与此同时 ， 若羽臣的净利润与经营性现金流情况并不匹配 。 据招股书显示 ， 2016年至2019年1-9月 ， 若羽臣经营活动产生的现金流量净额分别为-2679.70万元、-2511.11万元、6176.39万元和169.66万元 。 
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图片截自若羽臣招股书
而这 ， 便与此类平台依赖与合作品牌约定的返利政策有关 ， 若羽臣在招股书当中也指明了这一点 。 “品牌方为激励销售及管控价格体系 ， 通常根据采购订货指标完成情况给予采购方一定比例的采购返利 ， 或对销售过程中发生的费用（满减费用、优惠券等）、指定价格销售的差价以销售返利形式对采购方进行补偿 ， 系品牌方促进产品销售的一种商业惯例 。 ”
实际上 ， 这的确是包括丽人丽妆、壹网壹创等在内 ， 一众电商服务商们常用的商业操作 。 据招股书显示 ， 2016年至2019年1-9月 ， 若羽臣销售返利金额分别为2573.41万元、6561.82万元、1.17亿元及9281.38万元 ， 在整体销售额中占比逐年提升 ， 分别为8.16%、11.58%、15.52%及18.31% 。 
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图片截自若羽臣招股书
同期 ， 2016年至2019年1-6月 ， 丽人丽妆返利结算金额分别为15113.52万元、10263.93万元、24731.25万元和8508.78万元 ， 返利结算占计提比例分别为101.95%、80.04%、117.77%和144.19% 。
但作为若羽臣们赖以生存的法宝的同时 ， “返利”也成为了代运营商冲刺IPO路上的“绊脚石” 。 丽人丽妆成功首发过会前 ， 发审委给予的首发申请文件反馈意见中曾要求其说明计提返利的依据、部分返利款长期挂账的原因、分析返利计提是否谨慎、合理 ， 说明是否存在报告期内调节采购量进而调节利润的情形等 。
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