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氢元子|3年亏超14亿，逾300亿市值神州细胞靠什么撑


超300亿的市值 ， 凭“预期”能撑得起吗？
氢元子|3年亏超14亿，逾300亿市值神州细胞靠什么撑
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文｜杨燕
创新药领域一直有“十年时间 ， 十亿美元”的说法 ， 指的是一款创新药从靶点到上市 ， 往往要经过10年时间 ， 投入十亿美金才有可能完成 ， 当然 ， 失败的概率同样很大 。
神州细胞（688520.SH）是一家典型的创新药公司 ， 在登陆科创板之前 ， 就因为其超百亿的估值和连年亏损的营收状况对比明显而备受瞩目 。 2019年 ， 神州细胞实现营收264万元 ， 净利润为亏损7.9亿元 。
资本市场对此显然有自己的看法 。 上市首日 ， 神州细胞股价一度暴涨超200% ， 截至本文发稿 ， 目前公司总市值已超370亿 。
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神州细胞的估值为什么这么高
神州细胞创立于2007年 ， 主营业务为恶性肿瘤、自身免疫疾病、感染性疾病和遗传病等领域的创新型生物药研发 。 尽管已经成立了十多年 ， 但神州细胞目前没有任何一款药品走上商业化路径 。
近三年以来 ， 神州细胞历年营收及净利润均为负数 ， 截至2019年12月31日 ， 其未分配利润为亏损14.3亿元 。 进入2020年以来亏损仍在继续 ， 上市公告显示 ， 截至2020年3月31日 ， 神州细胞净资产为9799.79万元 ， 归属于母公司股东权益为-9676.35万元 ， 负债总额大于资产总额 ， 净资产及归属于母公司股东权益由正转负 。
氢元子|3年亏超14亿，逾300亿市值神州细胞靠什么撑
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对于创新药公司而言 ， 技术难度大 ， 资金成本高 ， 研发周期长 ， 市场变化快 ， 是所有公司面临的共同难题 ， 但在研产品进程才是决定其身价的重要衡量指标 。
现阶段神州细胞产品管线包括21个创新药品种和2个生物类似药品种 ， 目前旗下产品正在开展7项III期临床研究、5项II期临床研究和6项I期临床研究 。 进度最快的是重组凝血八因子蛋白（SCT800）和SCT400/CD20单抗 ， 上市申请已获受理 。
氢元子|3年亏超14亿，逾300亿市值神州细胞靠什么撑
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需要先厘清的一个事实是 ， 神州细胞旗下产品并非新靶点或者原创新药 ， 而是在临床上具有差异化竞争优势的创新药 ， 也就是常提到的“Me-better”或“Best-in-Class”型产品 。 这也意味着神州细胞目前产品的优势劣势都非常明显 。
【氢元子|3年亏超14亿，逾300亿市值神州细胞靠什么撑】从优势来说 ， 目前其在研产品多为全球重点关注的药物 ， 每年的市场份额和营收数字不菲 ， 但凡能上市 ， 前方都是一块闪闪发光的大饼等着分割 。 例如其已获上市申请的重组凝血八因子蛋白 ， 常用于治疗血友病患者 ， 有望成为中国第一个本土企业获批上市的充足凝血八因子品种 。
目前正处于临床一期的14价HPV疫苗/SCT1000同样前景性感 ， 有望成为适龄女性覆盖率最高的HPV疫苗 。 目前HPV疫苗这块大蛋糕可谓是供不应求 ， 2019年医药巨头默沙东旗下九价HPV疫苗实现了37亿美元的收入 ， 仅次于K药 。 这也是神州细胞产品线中最具有商业想象力的一款产品 。
其他的例如SCT200/EGFR单抗可以用于多种实体瘤治疗 ， 市场前景广阔 ， SCT-I10A/PD-1单抗同样是大热产品 ， 且价格较低 ， 目测未来销售具有一定优势 。
同样的 ， 基于已面世产品的“Me-better”或“Best-in-Class”型产品同样有自己的问题 ， 那就是产品同质化严重 ， 市场竞争激烈 。 以PD-1单抗来说 ， 目前已获批的四种国产PD-1之外 ， 还有近20种PD-1单抗处于临床研发阶段 ， 上市时间和临床功效将成为生死线 。
神州细胞即将面世的几款产品处境类似 ， 来自国际一流药企的产品不会留下太多的时间和机会给新药准备 。


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