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上海证券报|下半年调仓指向何处，牛市真的来了吗？

（北京联盟_本文原题：上证指数攻上3100点 ， 连续几个交易日指数明显加速上行 ， 牛市真的来了吗？）
上证指数攻上3100点 ， 连续几个交易日指数明显加速上行 ， 牛市真的来了吗？
对此 ， 上海证券报做了一份“含金量”超高的调研 ， 邀请了全行业权益类基金规模排名前50的公募机构的绩优基金经理 ， 参与了2020年下半年投资展望问卷调查 ， 并独家采访了业内多位资深投资总监 ， 对几个直击投资者灵魂的问题做出了回答 。
牛市真的来了吗？
在基金经理们看来 ， “结构性行情”仍然是对于下半年行情的基本定调 ， 73.17%的基金经理勾选了这一选项；而选择“看多”的基金经理占到了21.95% ， 另有4.88%的基金经理持中性看法 。
上海证券报|下半年调仓指向何处，牛市真的来了吗？
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【上海证券报|下半年调仓指向何处，牛市真的来了吗？】令人欣喜的是 ， 接受调研的基金经理中 ， 无一人看空下半年的市场 。
“下一阶段主导A股市场走向的核心变量仍是经济基本面 。 ”万家基金总经理助理兼投资研究部总监莫海波则认为 ， 目前A股市场整体估值处于历史低位 ， 一旦经济企稳反弹 ， 叠加流动性支持 ， 下半年整体表现较为乐观 。
而对于下半年中国宏观经济走势 ， 约有七成的基金经理给出的判断是缓慢复苏 。 对于2020年全年GDP增速 ， 46.34%的基金经理预计在3-4%区间 ， 29.27%的基金经理预计在2-3%区间 。
在国内经济缓慢复苏的预期支撑下 ， 叠加居民财富再配置的大趋势 ， A股市场成为基金经理们最为看好的大类资产 。
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不过 ， 在上半年结构性行情已被充分挖掘的情况下 ， 基金经理们亦坦言 ， 选股难度增加是不争的事实 。
“下半年需要降低一定的预期收益率目标 。 ”国泰基金主动权益投资事业三部负责人程洲坦言 ， 经历了2019年和2020年上半年的行情之后 ， 结构性机会已经挖掘到一定深度 ， 性价比较高的品种比较难找 ， 可以较为舒服地买入的优质资产的机会较少 。 下半年的投资难度加大 ， 大的板块性行情不明显 。 不过 ， 经济也在逐步发生变化 ， 可以在变化中挖掘新的机会 。
和程洲一样 ， 根据调查 ， 超过六成的基金经理认为下半年相比上半年更难赚取收益 ， 约四分之一的基金经理认为投资难度与上半年持平 ， 认为更容易赚取收益的比例不足15% 。
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多位投资总监也均提到了可能会对下半年行情产生扰动的不确定因素 。 华安基金副总经理、首席投资官翁启森认为 ， 下半年全球资本市场将主要围绕着“后疫情时代”流动性宽松+经济解封重启的主轴 ， 不过仍然存在几大变数：一是海外疫情二次爆发的风险；此外 ， 像巴西、印度这样的资源品、农产品大国如果因疫情影响受到一定冲击的话 ， 是否会推升全球通胀 ， 也是一个较大的变数 。
龙头公司估值溢价能持续吗？
上半年的结构性行情被卖方总结为“少部分公司的牛市” ， 其中尤以医药、消费、科技三大领域中的部分龙头公司表现最为亮眼 。
这些龙头公司的高估值能持续吗？板块之间的估值差是否有收敛的可能？
有意思的是 ， 43.9%的基金经理选择了“树不会长到天上去” ， 而56.1%的基金经理选择了“强者恒强” 。
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目前各板块估值差异很大 ， 下半年是否有收敛可能性
多位接受采访的投资总监都提到 ， 龙头公司高溢价不是一个短期现象 ， 而是将长期存在 。 经济在未来一段时间仍不乏挑战 ， 龙头公司能体现出更强的抗风险能力 ， 也能间接受益于疫情带来的被动供给侧改革下的集中度提升 。
与此同时 ， 另一个值得重视的因素在于 ， A股投资者结构正在发生变化：公募明星基金经理和爆款基金的强吸引力带动了居民资金的加速聚集 ， 今年上半年新基金发行过万亿；外资也通过北上通道净流入超过千亿人民币 ， 基本上保持了过去两年的“跑步入场”的节奏 。
事实上 ， 市场对于龙头公司相对偏高估值的接受度亦在提升 。 在基金经理们看来 ， 当下的相对高估值是个不争的事实 ， 但用未来的业绩可以给当下的估值一个更合理的解释 。
“如果估值在合理或者稍微偏贵的状况下 ， 我觉得还是可以继续持有龙头公司的 ， 可以忽略市场的短期波动 。 ”景顺长城基金总经理助理、股票投资部总监余广表示 ， 个别股票前期表现活跃 ， 出现了估值较高的情况 。 但整体来看 ， 龙头公司的竞争优势愈发明显 ， 真正的核心资产具有较好的盈利支撑 ， 企业盈利不断增长能够消化估值高的情况 。
在程洲看来 ， 目前“少部分公司的牛市”还难言结束 。 尽管一部分品种的估值被不断推高 ， 但是这在市场可以容忍的范围以内 。 至于这种自我强化何时结束 ， 负反馈的导火索可能来自于 ， 一些标的因业绩不达预期而爆雷 。


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