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上海证券报|下半年调仓指向何处，牛市真的来了吗？( 二 )


翁启森则提醒 ， 下半年市场对于利率的变化可能会更为敏感 。 “目前市场已经习惯了流动性宽松的环境 。 一旦出现边际上的收紧 ， 对于估值被打得过高的品种 ， 影响就会比较明显 。 ”
低估值板块的“逆袭”力度有多大？
上半年 ， A股行业与板块之间的估值分化现象也愈演愈烈 ， 一方面是科技、医疗、消费等高估值品种门庭若市 ， 另一方面是银行、地产等低估值板块乏人问津 。 不过 ， 近几个交易日 ， 低估值板块上演了一出绝地反击的好戏 。
对于低估值板块反弹的持续性 ， 各投资总监们观点不一 。
万家基金总经理助理、投资总监莫海波明确认为 ， 在估值差达到极限以后 ， 随着经济基本面逐步企稳 ， 一些与经济周期密切相关的行业 ， 如金融、地产等 ， 将迎来修复的契机 ， “对于一些短期的增量资金 ， 现在入场会选择一些性价比较高的品种进行配置 ， 因为一些高估值行业一旦出现波动 ， 可能会出现较大幅度的回调 。 ”
国海富兰克林基金副总经理兼投资总监徐荔蓉则相当看好银行股的投资价值 。 “银行好比是宏观经济的基金经理 。 ”他表示 ， 中国经济增长已经转向以内需和消费拉动为主 ， 经济增长率已经由过去的高波动逐步进入低波动时代 ， 银行选择优质客户的难度降低 ， 是经济平稳增长环境中非常受益的行业 。 但市场对银行股有思维惯性 ， 对银行严重低估和低配 。
“低估值品种下半年可能会有阶段性表现的机会 ， 但是仅是作为‘插曲’出现 ， 难以成为‘主旋律’ 。 ”程洲则持相对不同的观点 。 以银行股为例 ， 在金融体系向实体经济让利1.5万亿元的政策基调下 ， 银行股的ROE预计还会继续走低 ， 且疫情影响下坏账压力增加 ， 估值难以提振 。
事实上 ， 如果加上对时间维度的考量 ， 部分基金经理认为 ， 随着消费、医药、科技股价快速上涨导致其隐含回报的下降 ， 市场可能会在各种经济复苏信息的刺激下间隙性增大对传统低估值板块的关注度 ， 但是从长期来看 ， 具有成长前景的领域仍是资金重点关注的对象 。
对此 ， 莫海波表示 ， 对于长线资金而言 ， 其仍然会选择科技、消费和医药等长期发展前景较好的行业 。 “这些行业中的部分优质企业虽然现在估值较高 ， 但每年的业绩匹配程度尚可 ， 且未来的成长性足以消化估值 。 因此 ， 如果忽略短期波动 ， 仍旧是长线资金的不错选择 。 ”
谁是下半年A股最亮的星？
三季度乃至下半年哪些行业板块还能贡献超额收益？具体到调仓方向上 ， 基金经理们又将作何选择？
问卷调查显示 ， 在基金经理们下半年最为看好的行业中 ， 电子、食品饮料、医药生物排名前三甲 ， 均获得了近六成的支持率 。 此外 ， 计算机、传媒、家用电器、通信等行业的受认可度也相对较高 。
上海证券报|下半年调仓指向何处，牛市真的来了吗？
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几位投资总监也给出了他们的答案 。
翁启森认为 ， 三季度科技股有望延续6月以来的走势 ， 如苹果产业链业绩确定性相对较高 ， 同时考虑到智能手机在疫情趋缓后需求复苏 ， 5G换机潮、苹果产品创新等因素都有望驱动产业链部分零部件公司业绩趋好 ， 更看好护城河较深的品种 。 在半导体领域 ， 他看好国产替代的长期趋势 ， 不过半导体领域整体估值已经偏高 ， 偏好材料、设备中的一些估值相对合理的品种 。 除了科技以外 ， 消费个别品种大概率还是会持续上行态势 ， 低估值的产业龙头也可能会在三季度有所表现 。
莫海波则较为看好新能源汽车的投资机会 。 在他看来 ， 随着汽车电动化、智能化浪潮的兴起 ， 新能源汽车将是未来五年较具确定性的行业 ， 具有广阔的市场空间 。 “数据可以说明一切 。 去年全球电动车渗透率仅为2.5%左右 ， 在未来的20年到30年之内 ， 一旦汽油车全部转换成电动车 ， 整个行业将会出现约40倍的增长空间 。 ”
程洲表示 ， 下半年将更多是自下而上的个股机会 。 三季度的布局主要将围绕中报来进行 ， 超额收益的来源将主要来自于中报的预期差 。 一季报上市公司普遍受到疫情的影响 ， 但二季报个股之间的业绩分化会比较大 。 近期减持了部分涨幅较大的医药标的 ， 保留了部分估值仍属合理的品种 。 同时加仓了一些消费电子、电子元器件等景气度向好的标的 。
余广也表示 ， 其比较重视公司的长期价值与估值合理性之间的匹配 ， 会让组合的行业配置均衡一些 。 这也是调仓的主要逻辑 ， 根据估值与市场状况进行调整 。 消费、医药、科技代表了国内经济未来发展的方向 ， 依然是组合的重配行业 。 相较于挑选行业 ， 会更加重视精选个股 。 总的来说 ， 会在行业中选择估值相对合理、公司盈利增长性较强的优质公司 。
除了看好银行股外 ， 徐荔蓉看好的另一个板块仍然是大消费 。 对于消费品估值偏贵的争议 ， 他倾向于认为 ， 板块目前整体估值合理 ， 短期估值的回撤很正常 ， 以三年以上投资周期看估值不算贵 ， 部分股票甚至还比较便宜 。 此外 ， 在疫情期间大家的消费习惯发生了改变 ， 可选消费品的一些公司 ， 如能顺应这种消费习惯 ， 就能够继续扩大市场占有优势 ， 估值有望持续提升 。


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