江苏龙网

  1. 首页 > 资讯 > >

ZAKER生活|而不是加仓位，换股票

最近A股的两个焦点：
风格是不是要切换？
大牛市是不是来了？
首先看风格
一切风格的背后 ， 无非是货币和信用的组合变化 。
宽货币 ， 弱信用 。
利率下行 ， 盈利疲弱 。
则
成长科技乱涨 ， 周期跌 。
比如1996-2000年 ， 2013-2015年 ， 比如今年前4个月 ， 再比如现在的美国 。
紧货币 ， 强信贷 。
利率上行 ， 盈利上升 。
【ZAKER生活|而不是加仓位，换股票】则
成长科技跌 ， 周期乱涨 。
比如2007年 ， 2016-2017年 。
现在是什么组合呢？
在我一个月前的文章李蓓：如何看待中国央行近期的政策调整里 ， 写过：
今年以来信用投放的力度的确是很强的 ， 企业的融资改善也是明显的 。 近期经济恢复的情况的确是超预期向上的 。 所以 ， 央行边际上的收紧 ， 从经济基本面来看 ， 是具有合理性的 。
我在5月初意识到：无论中美 ， 货币信用的宽松都超出预期 ， 且中国经济的回升超出了我的预期 ， 于是及时进行了调整 ， 平仓了国债期货多头 ， 并在商品和股票的仓位上转向偏多 。
前几天的公布的PMI数据 ， 继续大于50 ， 超出市场预期 。
5月的工业企业利润 ， 同比从负转正 。
5月以后 ， 无论回购 ， 存单 ， 票据 ， 短债 ， 长债 ， 各类利率持续上升 。
信贷社融增速仍在向上 。
非常清晰 ， 5月以来 ， 我们已经进入了紧货币 ， 宽信贷 ， 利率上升 ， 盈利回升的组合 。
几天前7月1日 ， 我跟安信证券自营团队电话会议 。 关于市场看法 ， 我说：现在是紧货币宽信用 ， 下半年经济数据会超市场预期 。 长端利率可能还能上一些 ， 商品还能涨一波 ， 股票风格要切换 。 安信的一位先生提了一个很好的问题：
紧货币宽信用已经持续了一段时间 ， 后面看暂时也不会变 ， 之前风格没切换 ， 为什么现在风格要切换？
我的回答是：
5月起 ， 紧货币宽信用就已经开始 ， 风格就应该转换 ， 但是2个因素抑制了风格转换
1 ， 一些高频数据的阶段性下行 ， 抑制了相关板块的表现 。 也影响了市场对经济状态的判断 。 比如水泥出货下行 ， 价格下跌 ， 钢材表观需求下行 ， 价格下跌 。
2 ， 公募基金的博弈行为 。 6月底前 ， 公募基金的工作重点是拉自己的重仓股 ， 做半年排名 。
但是最近有2个变化 ， 催化了风格切换
1 ， 下半年新开始 ， 在估值和表现极度分化后 ， 新的卡位 ， 则成为博弈的更重要考虑 。
2 ， 最近出现了几个催化行情的基本面 ， 包括：PMI数据超预期 ， 地产销售数据超预期 ， 6月出现了量价齐升 。
另外 ， 有人以2014年下半年曾经的风格切换为参考 ， 在2015年上半年 ， 风格重新切回了科技成长 。 所以 ， 他们认为最近风格切换也会只是暂时性的 ， 后续会再度回到科技成长 。 所以在周五 ， 我们看到早上10点左右 ， 周期股高位回落 ， 创业板再度回升 。
但是 ， 今年下半年将要面临的环境跟2015年上半年是完全不同的 。 2015年上半年风格转换回到成长 ， 是完全符合货币信用的组合的 。
2014年底 ， 财政反周期收缩 ， 财政支出乘数一度下降到负增长 ， 12个月滚动的财政赤字水平 ， 阶段性不升反降 。 2015年的上半年 ， 财政依然没有任何扩张 。 相应的基建活动下滑 ， 信贷需求下滑 ， 社融增速下滑 ， 企业盈利下滑 。 而货币端 ， 2015年3月 ， 央行引导回购利率下行 。
而此刻面对的情况是完全相反的 。
财政快速扩张 ， 基建项目大量投放 ， 信贷需求被拉动 ， 社融上行 ， 企业盈利回升 。 而货币端 ， 为了打击浑水摸鱼 ， 开始收紧 。
财政在14年底收缩 ， 而当前快速扩张 。
ZAKER生活|而不是加仓位，换股票
文章图片
社融余额增速在2015年上半年下行 ， 而最近快速上升 。
ZAKER生活|而不是加仓位，换股票
文章图片
工业企业利润在2015年负增长 ， 而最近由负转正 。
ZAKER生活|而不是加仓位，换股票
文章图片
货币市场利率在2015年初后大幅下行 ， 最近则是明显上行 。
ZAKER生活|而不是加仓位，换股票
文章图片
所以 ， 当前和未来一段时间的货币信用环境 ， 盈利和利率组合 ， 和2015年上半年全不同 。 后续市场的风格表现 ， 会延续切换 ， 不会转回成长股 。
现在我们再来回答第二个问题：现在是否是一个大牛市的 ， 市场还能有多大的涨幅 ， 什么板块会表现更好？
我们把市场分为四个大的板块：医药消费 ， 科技成长 ， 金融地产 ， 资源周期 。
医药和必须消费（面条水饺瓜子等）:
分子端 ， 受益于疫情 ， 今年上半年出现了强盈利增长 ， 后续盈利增速趋于稳定（部分环比会有所回落） 。 而分母端 ， 利率不会继续下行 ， 反而已经有所上限 ， 不排除继续有一定幅度的上行 。 可以认为行情的驱动已经钝化甚至开始弱化 。


推荐阅读


上一篇：环球Tech|等待美法院批准，英国政府牵头收购卫星公司OneWeb

下一篇：晨财经|发达经济体恐惧中国资本？西方学者：限制中资将导致双输局面