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星石投资|星石投资杨玲：从资金面的角度看，为什么说这次会是长牛慢牛，不是疯牛快牛？( 二 )


而这一次 ， 增量资金更多的是来自于各类长期资金 ， 比如公募基金、私募基金、外资以及银行理财等 ， 杠杆资金被严格限制 。 而且 ， 和2015年大量的杠杆资金一次性涌入不同 ， 这次资金入市的节奏也相对比较缓和 ， 各类长期资金可能在接下来的几年当中持续汇入 。 如果我们根据不同的机构类型进行简单地测算（其中公募、险资、社保的测算部分参考来源于国盛证券的研究报告） ， 预计今年至少还有万亿级别的增量资金仍然在路上：
（1）公募基金：2020年上半年 ， 市场宽幅震荡+结构性行情极致演绎 ， 基金相对股票对散户的吸引力更大 ， “股民”变“基民”的趋势明显 。 2020年上半年新发行公募基金规模已经超过2019年全年 ， 如果下半年保持基金发行节奏不变 ， 全年偏股型基金增量有望超过万亿 。
（2）保险资金：截至2020年5月 ， 险资运用余额达到19.7万亿 ， 相比去年同期增速约为15.8%；如果下半年保持这个增速不变 ， 2020年险资运用余额有望达到21.5万亿 。 其中 ， 2020年一季度险资直接投资股票的比例为7.95% ， 股票+基金的比例为13.25% ， 假设下半年保持不变 ， 预计全年保险资金投入权益市场的增量资金约为2000-3000亿元 。
（3）银行理财子公司：目前 ， 银行理财产品配置权益资产的比例较低 ， 特别是国有大行 。 债券步入熊市 ， 银行理财配置权益资产的需求增加 ， 如果银行理财配置权益资产的比例从当前的2%左右增加到5% ， 按照当前银行理财产品存续规模约为26.8万亿 ， 有望带来将近万亿的增量资金 。
（4）社保资金、养老金、企业年金：根据测算 ， 2020年末全国社保基金资产规模有望达到3.0万亿 ， 相比2019年增加了4000亿 ， 假设社保基金投资股票的比例保持当前的20%左右不变 ， 社保资金有望带来约800亿的增量资金 。 如果加上养老金、企业年金等 ， 全国社会保障体系全年的增量资金有望达到千亿级别 。
【星石投资|星石投资杨玲：从资金面的角度看 ， 为什么说这次会是长牛慢牛 ， 不是疯牛快牛？】（5）外资：根据统计 ， 今年上半年北向资金净流入1181.5亿元 ， 基本与过去几年持平 。 全年来看 ， 虽然今年国际指数扩容步伐有所放缓 ， 但是考虑到外资配置A股的比例仍然较低 ， 全年外资净流入仍有望维持在2000-3000亿元的水平 。
如果从中长期来看 ， 虽然近年来我国资本市场投资者结构有所改善 ， 但是相比海外发达资本市场而言 ， A股个人投资者所占的比重仍然较高 ， 未来机构投资者的比重有望进一步增加 。 而且 ， 近年来以公募基金为代表的机构投资者产品收益远高于散户 ， 机构投资者的产品对于个人投资者的吸引力也明显增加 。 因此 ， 可以预计会有越来越多的中长期资金进入A股 ， 机构化将是确定性的趋势 。
除此之外 ， 从供给端来看 ， 注册制也将极大地改变股市的生态 ， 制度变革也将极大地影响资金配置权益资产的方式 ， 为构建长牛、慢牛提供重要基础 。
对于企业来说 ， 注册制之下上市更加容易 ， 未来上市公司的供给将会增加 ， 好公司会受到越来越多的追捧 ， 质地较差的公司会越来越被资金边缘化 。 相比以往牛市炒题材、炒概念 ， 而忽视企业本身的质地有很大的区别 。
而对于投资者来说 ， 注册制改革之后 ， 涨跌幅限制也相应地被放大 ， 也就意味着未来股价的波动可能会更大 。 而且 ， 注册制下的IPO扩容和更加严格的退市制度使得投资成为一件更加专业的事 ， 未来散户通过基金等参与市场的需求可能进一步增加 ， 未来机构投资者的占比可能会进一步提升 。

（责任编辑：任刚 HF008）


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