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星石投资|星石投资杨玲：从资金面的角度看，为什么说这次会是长牛慢牛，不是疯牛快牛？

伴随着市场行情回暖 ， 沪深两市成交金额已经连续6个交易日突破万亿:截至7月9日 ， 7月前七个交易日日均成交金额超过1.30万亿 ， 远超6月份沪深两市的日均成交7001亿 ， 受到资本市场参与者的广泛关注 。
我们认为 ， 短期来看 ， 国内外流动性维持在相对宽松状态 ， 是权益市场成交规模迅速扩大的基础；资金面的宽松 ， 也是本轮市场上涨的重要原因 。
中长期来看 ， 如果从资金面的角度分析 ， 这次会是长牛、慢牛而不会是疯牛、快牛 。
（1）需求端：和2015年杠杆资金大量入市不同 ， 此次增量资金主要来自于公募、私募、保险等中长期资金 ， 资金入市的节奏相对缓和 ， 而且 ， 各类长期资金可能在接下来的几年当中持续汇入 。
（2）供给端：注册制将极大地改变股市的生态 ， 当然也会影响资金配置权益资产的方式：即抱团优质公司+更多地通过机构产业市场 ， 也是构建资本市场长牛、慢牛的重要基础 。
一、资金面的宽松 ， 是本轮市场上涨的重要原因
总体来看 ， 国内外流动性维持相对宽松状态 ， 是权益市场成交规模迅速扩大的基础 。
国内方面 ， 经过前期货币政策宽松 ， 市场流动性仍然处于相对宽松的阶段 ， 特别是6月底央行下调再贷款、再贴现利率缓解市场对于货币紧缩的担忧 。 虽然近期货币市场利率有所上行 ， 但是整体来看仍然处在相对较低的水平 ， 显示国内市场流动性仍然维持在相对宽松的水平 。 除此之外 ， 国常会允许地方政府专项债补充中小银行资本金 ， 利好银行扩张信用 。
海外方面 ， 前期为了应对疫情和流动性的冲击 ， 以美联储为代表的海外央行进行了前所未有的流动性宽松 ， 随着流动性危机缓解 ， 2020Q2以来美元指数震荡走弱 ， 全球流动性向好的预期推动全球股市走强 ， 特别是中国作为全球疫情最先得到控制、最早复工复产的国家 ， 受到海外资金的重点关注 。
当然 ， 成交金额大幅增加 ， 一方面来自于市场情绪回暖导致的换手率提升；另一方面 ， 增量资金也在加速入市 。 具体来看 ， 我们认为当前增量资金主要来自于三个方面：
第一、伴随着市场回暖 ， 个人投资者加速入市 。 从个人投资者角度 ， 其增量资金主要来自三个方面：①市场行情回暖 ， 吸引了大量新的个人投资者进入市场 。 根据统计 ， 7月以来券商开户数明显提升 ， 按照统计 ， 部分头部券商日均开户数相比平时增幅甚至超过80%；②股债跷跷板效应明显 ， 特别是部分受《资管新规》约束的净值型理财产品 ， 净值出现了明显的回撤 ， 受1-4月份债券牛市吸引而入场投资债基的人群 ， 投资收益出现了明显的亏损 ， 这导致原本持有公募债基的投资者抛售债基 ， 转向权益资产 。 ③杠杆资金加速入市 ， 7月份7个交易日以来 ， 融资融券余额增加超过1300亿 。
第二、以公募基金为代表的国内投资机构产品发行加速 ， 如偏股型公募基金上半年发行份额已经超过2019年全年 。 截至6月30日 ， 偏股型（股票型+偏股混合型）公募基金发行规模已经达到5621亿份 ， 超过2019年全年的4273亿份 ， 为权益市场贡献了可观的增量资金 。 而且 ， 从存量上看 ， 今年前5个月偏股型公募基金份额净增加4100亿份 ， 与新发行规模4456亿份相差无几 ， 说明“赎旧买新”的情况并不明显 。
第三、外资持续流入 ， 在提振市场情绪的同时 ， 也带来了可观的增量资金 。 按照统计 ， 6月以来北向资金流入总额已经超过1070亿元 ， 特别是7月份以来仅仅5个交易日 ， 北向资金净流入总额已经接近630亿 。
二、从资金面的角度分析 ， 这次会是长牛、慢牛而不会是疯牛、快牛
首先 ， 从需求端来看 ， 2015年有很多存量资金以加杠杆的形式进入市场 ， 比如通过场外配资平台 ， 部分资金的杠杆甚至能放大到10倍 。 大量杠杆资金的汇入 ， 市场短期可能会快速上涨；但是风险也被迅速放大 ， 只要市场有所波动 ， 就可能出现连环踩踏 。 这也是2015年下半年市场恐慌性下跌的重要原因 。


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