中金网|参考汇率为什么重要？，在加密市场中
重点概览
交易所之间的价格差异可能因各种原因而出现 ， 包括市场操纵、交易所停业或交易者错误 。 市场效率的低下 ， 可能会妨碍套利 ， 从而加剧市场失调 。
虽然市场失调在小型交易所和非流动性资产中尤为常见 ， 但主流交易所的流动性市场也会经常受其影响 。 市场失调的存在使得依赖单一交易所的价格供给来进行投资组合估值和合约结算变得不可靠 。
创建能够抵御市场波动的参考汇率是非常复杂的 。 
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混乱的市场
加密货币市场的流动性被分散在少数几个主流交易所和几十个小交易所中 。 由于市场效率低下、市场操纵或交易者错误 ， 这些交易所的价格经常出现差异 ， 至少会有一个交易所对资产进行了错误定价 ， 无法反映全球市场价格 。 这个问题对于流动性较差、资本规模较小的资产尤为严重 ， 因为这些资产的结算保证较弱 ， 更容易受到操纵 。
除了创造套利机会外 ， 这种缺乏稳健市场价格的情况还会导致投资组合估值和合约结算困难 。 期货和期权等衍生品需要一个价格来进行结算 ， 这就需要使用一个能准确反映各市场状况的参考汇率 。
低效
市场通常被假定为有效的 ， 其价格反映了所有已知信息 。 在一个有效的市场中 ， 错误定价往往是短暂的 ， 因为任何价格差异都可以通过套利来弥补 。 这些市场据说遵守一个价格法则 ， 该法则认为 ， 相同的商品在不同的市场上应该以相同的价格出售 。
然而 ， 在交易成本和经营风险的存在下 ， 即使是理性的市场也未必能有效地发挥作用 。 在一个无效率的市场中 ， 只要摩擦持续存在 ， 价格差异就可能持续存在 。
加密资产市场上最严重的持续价格失调是Bitfinex和其他交易所的现货价格之间的失调 。 由于对交易所偿付能力的担忧 ， Bitfinex上的比特币经常以高于其他市场的价格进行交易 ， 最突出的是在2018年底和2019年初 。
自2017年4月CoinMetrics首次观察到该价差以来 ， Bitfinex的BTC/美元市场一直没有被计入CoinMetrics的每小时或实时参考汇率 。 2018年底一个典型交易日的快照显示 ， BitfinexBTC/美元市场与用于计算这些汇率的市场之间的价差约为1.3% 。 
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（Source:CoinMetricsReferenceRates,CoinMetricsMarketDataFeed）
除了对交易对手现金流量的担忧外 ， 由于对交易资产的结算保证的担忧 ， 价格失调可能会继续 。
公链的主要功能是为资产的转移提供一个结算层 ， 而这一功能的正确执行需要在有足够数量的区块确认的情况下 ， 交易在概率上是不可逆的 。 这种不可篡改性可以通过几种方式打破 ， 最有名的方式是通过51%攻击 ， 在这种攻击中 ， 控制了网络大部分算力的攻击者会对区块链进行重新排序 。
因此 ， 安全性较差的资产的接收方可能需要大量的确认才能确认转账有效 。 交易所运营商必须特别谨慎 ， 因为他们收到的存款量很大 ， 因此在被攻击时将面临损失 。 这导致交易所提高了存入某些资产所需的等待时间和确认次数 。 而等待时间的增加 ， 又增加了试图从这些资产的市场效率低下中获利的交易者所承担的风险 ， 加剧了现有的流动性不足 ， 并有可能导致市场的持续混乱 。
最显著的此类事件发生在2020年4月29日 ， 当时Coinbase的ETC市场与其他交易所的市场出现了明显的价格失调 。 这次失调的范围很广 ， 持续了几个小时 ， 部分原因是在几次51%的链上攻击之后 ， 交易所需要对ETC存款进行大量确认 。 
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Coinbase是ETC交易的主要市场 ， 这一事实使这种市场失调更为复杂 ， 这降低了应将哪个价格视为市场价格的明确性 ， 并强调了透明计算参考汇率的必要性 。
资本管制是市场摩擦的另一个来源 ， 在外汇市场上引入了障碍 ， 这在加密货币市场上同样起作用 。 这些障碍在很大程度上导致了以韩元报价的现货市场与以其他法币报价的现货市场之间的所谓"泡菜溢价" 。
资本管制属于对加密货币市场流动性的法币转账更广泛的限制 。 交易所停机或与银行合作伙伴关系紧张导致的法币存款或提款延迟是另一个相关的摩擦来源 。
由于不能保证各交易所的供需是统一的 ， 因此在一个低效但理性的市场中 ， 价格会出现差异 。 在现实中 ， 市场参与者很容易出现错误和非理性 ， 从而带来更多的价格失调 。
FatFinger（手滑失误）
【中金网|参考汇率为什么重要？，在加密市场中】有一种常见的错误 ， 称为fatfinger ， 交易者错误地提交了一个交易 。 这些错误可能会导致闪电崩盘 ， 或市场快速下跌（但很快就会被纠正） 。
2019年5月17日 ， 比特币市场经历了一次可能是由于错误下达的大额卖单导致的闪崩 。 这次闪崩对其发源地交易所Bitstamp的影响尤为强烈 。 
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