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财经新媒体|从一击必中到“多击不中” 杀人鲸做空飞鹤遭回怼背后的冷思考


《财经》新媒体舒志娟/文高素英/编辑
【财经新媒体|从一击必中到“多击不中” 杀人鲸做空飞鹤遭回怼背后的冷思考】继以一则“内幕消息和盈利预喜公告”反驳“杀人鲸做空指控之后 ， 7月9日 ， 中国飞鹤（06186.HK ， 下称“飞鹤”）再度发布一份署名为公司董事长冷友斌的澄清公告作为回击 ， 认为Blue Orca报告中的相关指控毫无事实根据或为失实陈述 。 这并不是杀人鲸第一次遭遇乳业回怼 ， 去年做空澳优（01717.HK）时股价为11.8港元 ， 然而时隔不足一年 ， 股价已经上涨至15.22港元 。 而飞鹤的股价当时出现了不降反涨的现象 。
财经新媒体|从一击必中到“多击不中” 杀人鲸做空飞鹤遭回怼背后的冷思考
本文插图
在最近一轮做空潮中 ， 沽空机构们将猎杀的对象转向如安踏、拼多多、波司登等品牌公司 。 不过 ， 在与这些品牌公司的交锋中 ， 做空机构们似乎没有了往日的犀利 。 从此次飞鹤反驳的情况来看 ， 沽空机构并未披露确凿证据证明飞鹤业绩数据虚假 ， 另外 ， 该份报告内的很多内容被指漏洞百出 。 从此前的一击必中到“多击不中” ， 做空机构为何一而再地失败？
逐条反驳股价冲高回落
时隔约半年 ， 飞鹤再度被指财务造假 ， 做空机构称其重复“瑞幸的故事” 。
做空报告主要论点包括飞鹤通过未披露关联方物流公司虚增收入 ， 夸大了婴儿奶粉的收入 ， 调低数十亿元的运营费用、可疑退税 ， 夸大数十亿元的资本支出 ， 5家子公司在IPO时未接受审计等问题 。
其中 ， 针对杀人鲸指出的物流公司收入问题 ， 飞鹤回应称 ， 瑞信达物流有限公司是中国飞鹤物流供应商之一 ， 该公司2017-2019年向中国飞鹤提供物流服务占公司物流总费用的比例分别为29.0%、22.6%、19.2% 。 中国飞鹤仅对直接送往经销商部分的产品于交货时确认收入 ， 由工厂仓库往各分仓仓库之间的物流属于调拨 ， 因而不会确认收入 。
关于收入是否夸大问题 ， 飞鹤认为 ， 尼尔森统计的数据可反映行业发展趋势和竞争态势 ， 但未必能用于全面反映公司的实际运营情况 。 飞鹤同时指出 ， 本公司未向中国商务部申报过运营数据 ， 该报告中所谓的商务部数据并未提供明确来源或链接 ， 其数据可信度成疑 。
针对调低数十亿元的运营费用 ， 飞鹤在澄清公告中表示 ， 截至2019年6月30日 ， 中国飞鹤共计拥有5422名全职员工 。 沽空报告中所称的5万多名人员应该是包含了经销商和终端零售店的所有市场服务人员所得出的数字 。
此外 ， 飞鹤还表示公司目前拥有银行存款余额超人民币1亿元 ， 现金状况良好；以及公布了克东工厂、金斯顿工厂、吉林工厂的资本支出和具体建设情况等 。
受沽空报告影响 ， 7月8日 ， 飞鹤股价一度跳水超过8% ， 随后迅速反弹 ， 截至当日收盘 ， 涨7.21% ， 报16.96港元每股 。 7月9日 ， 飞鹤股价最高冲至18.20港元 ， 股价创出上市以来新高 ， 午后股价出现回落 ， 截至收盘 ， 报收于16港元 。
对于这份做空报告 ， 投资人、看懂研究院高级研究员程宇对《财经》新媒体采访人员表示 ， 假设飞鹤采用物流环节确认收入 ， 造成收入虛增 ， 那么 ， 该公司的经营性现金流收入应该小于税前利润 。 但是 ， 从这点上来看 ， 飞鹤不存在这方面的问题 ， 该公司经营性现金流收入和税前利润是相符的 ， 没有发生偏差 。
“而且出现这种情况 ， 也会导致飞鹤应收账款增幅明显大于预付款 ， 但飞鹤应收款是减少的 ， 所以在这点上也对不上 。 ”程宇进一步称 。
中国食品产业分析师朱丹蓬认为 ， 从沽空报告来看 ， 不光空洞 ， 而且漏洞百出 。 沽空公司对中国的市场并不熟悉 ， 也对行业缺乏认知 。 他们只看到利润和增长率 ， 觉得高利润之后必有不合规之处 。 所以这家做空机构有点冒进 ， 也太随意 ， 对于中国飞鹤的这份沽空报告不可能得逞 。


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