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行业|华宝基金曾豪：从高景气度行业中精选强竞争力企业

文/郁冬
2020年进入下半场 ， 火热行情点燃A股 。 回顾上半年 ， 同样“荡气回肠” ， A股大盘的震荡慢牛与细分板块的加速快牛同步上演 ， 权益类基金收益喜人 。 其中华宝先进成长基金今年上半年收益为40.67% ， 居于同类基金前列 。
华宝基金研究部总经理、华宝先进成长混合基金经理曾豪表示 ， 目前短期增量资金推动低估值顺周期板块估值修复 ， 中期看好科技成长方向 。
从高景气度行业中精选强竞争力企业
问：做好权益类投资 ， 需要把握哪些关键要素？
曾豪：首先要有一套自己确信的投资理念和投资框架 ， 这是在投资过程中不断反思、不断总结出来的 。
其次要做深度研究 ， 从产业的思维去思考问题 ， 找出景气度高的行业 ， 并从中找出竞争力强的公司 ， 长期持有 。 我们要把买股票当做投资优秀上市公司的股权 ， 从而分享他们成长的红利 。
问：如何筛选优质投资标的？
曾豪：主要从四个维度进行组合构建 ， 分别是ROE、行业景气度、公司核心竞争力以及估值 。
先说一下ROE ， 在我的组合里 ， 至少有8成公司过去3~5年ROE在10倍以上 ， 这也是具备核心竞争力的企业需要达到的基本财务水平 。 另外2成左右的公司 ， 由于投入和产出的错配 ， 短期内ROE还无法达到这个标准 。 但随着时间推移 ， 后续1~2年ROE应该能符合要求 。 针对拐点型的公司 ， 我会适当降低当期ROE标准 。
第二个维度是景气度 。 我们有一套较为完备的行业比较模型 ， 此前是每个季度都会做行业比较分析 ， 后续可能每个月都会更新研究 。 我会优选未来3～5年内景气度向上的行业 ， 这样选出来的行业大部分集中在成长与消费 。
第三个维度是公司核心竞争力 。 通过产业链上下游的调研 ， 对公司的竞争力进行深入研究 。 只有具备核心竞争力的公司 ， 净利润增长才能够符合我的基本要求 。
第四个维度是估值 。 由于估值只是结果 ， 因此在我的投研体系中这个维度最不重要 ， 但可作为参考 。 一方面我要预判3年以后公司盈利增长的确定性；另一方面 ， 如果公司竞争力在逐渐提高 ， 其壁垒也会逐渐增强 。
问：你从事建材行业分析多年 ， 过往从业经历对于现在的工作有哪些帮助？
曾豪：建材是一个宝藏行业 ， 既有自上而下强周期的水泥、玻璃 ， 也有自下而上的新材料 。 强周期行业的研究需要自上而下的宏观视角 ， 所以我做卖方时就对宏观策略的配置研究得比较深 。 对于成长股的挖掘 ， 我也有一套独特的体系 ， 此前在卖方做研究时挖掘过很多十倍股 ， 这套经验时至今日仍适用于我的投资 。
看好景气度向上的科技成长板块
问：下半年的投资机会在哪儿 ， 看好哪些板块？
曾豪：今年以来多次风险事件对A股而言相当于压力测试 ， A股表现出极强的韧性 ， 背后核心的逻辑是股市微观流动性的充裕 ， 居民资金和海外资金持续流入A股 。 尽管短期内A股经历了大幅上涨 ， 目前风险溢价指标较高 ， 但从历史上看仍处于较好的资产配置时机 。 7月后 ， 增量资金加速入市 ， 市场从之前的存量资金博弈的结构性行情 ， 切换到增量资金入市推动的全面行情 ， 低估值顺周期板块估值修复是第一阶段 ， 第二阶段将会再次切换到具有中长景气度趋势的科技成长板块 。
短期看好受益于指数 ， 量价齐升的券商、保险板块 ， 中长期则看好景气度向上且业绩估值匹配度较高的成长股 ， 如医药CDMO（医药合同定制研发生产）、消费建材、物业、化妆品、必须消费品 ， 以及新基建中具有长期成长逻辑的板块及个股 。
问：未来半年到一年时间 ， 偏价值与偏成长风格的资产 ， 哪一类会有更佳表现？
曾豪：历史上任何一次大的风格切换都是盈利周期推动的 ， 而非利率的短期变化 。 比如2013～2015年之所以出现创业板大牛市 ， 是因为当时并购重组政策的放松叠加了4G周期 ， 使TMT板块内生增长和外延并购都大幅提高 。 而2016～2017年价值风格的回归 ， 是因为2016年地产周期开始上行 ， 经济开始触底回升 ， 又恰逢当时的供给侧结构性改革 ， 使得周期性行业盈利增速大幅回升 ， 而TMT行业因为商誉减值问题盈利大幅下滑 ， 所以才出现了风格的切换 。


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