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经济|加华资本宋向前：别样的股市？狂欢面前，再克制一点( 二 )


而美国同期M2大概在18万亿美元（约47万亿人民币），占比2019年GDP总量21.7万亿美元的83%。中国央行对于货币流动性的宽松程度是远超美国的；
就算央行能管住放水，我们的商业银行呢？货币乘数效应下资产负债表规模不断扩大，银行依靠其货币再生的能力开展大量表外业务，资金通过银行脱实入虚，绕道进入股市。
第二，股市所解读的“央妈放水”到底还有多少政策空间？当全球都在向着负利率时代加速前进，我们对货币政策对经济的调节效应，依然持续高估。
与此同时，疫情引发全球产业链再平衡，各国都在重新修复本国的工业化体系，因比较优势带来的资源要素可能面临格局上的再分配。密集劳动力和低成本优势下，中国大概率不能继续坐享贸易全球化的优势，我们在2020Q1更是出现了首次国际收支双逆差。
外贸经济上，中国面临的压力史无前例。而这些潜在的不利因素，更是一国单一的政策所难以干预的。
正如《金融时报》报道，包括美股在内的全球投资人，都面临着一句叩问 -- 当前的股市环境到底是流动性危机还是偿付能力危机？也就是说你需要准确地判断，现阶段全球企业面临的困境，到底是短期资金问题还是长期经营问题？
举个简单的例子，美国波音公司在疫情后的经济政策下，发行了250亿美元的公司债券以维持运营。“或许这250亿美元的融资短期是有帮助的，但公司的未来仍然取决于未来购买飞机的人。”
这就是我们所说的，货币只能创造流动性，却无法创造与流动性相匹配的社会财富与有效需求。这也是为什么在当前的情况下，我仍然认为这一波股市回暖，大概率只是流动性泛滥带来的短期行情、快进快出，在缺少经济基本面和业绩长期不确定性时，难以形成真正的牛市。
更进一步说，当生产资料分配不均导致的有效需求不足风险积聚到一定程度后，不消费的人不会永远不消费，甚至他们会贷款消费、信用消费，2019年以来的消费金融暴雷现象可能仅仅是巨大杀伤力的前置预警。
03 基于价值主义者的长期逻辑，如何思考当下？
作为一个长期价值主义者，我总是习惯于从长期视角来观察问题。
正如多次谈到的，伴随着注册制开闸，中国A股市场终于迎来了市场化的可能。在这种环境下，真正耕耘价值的好公司会真正被市场认可，估值空间也有待进一步释放。
金融体系的核心，是在承担风险的基础上配置资源，让优质的生产资料凝聚在先进生产主体的周围，并且创造更强的生产力；反之，如果货币空转而不落到实体经济中，房产金融催生的泡沫收益率对实业资源的挤出效应持续放大，那一切都是白搭。
不论方向是好是坏，金融市场对其进程都有加速作用。因此我们必须首先保证基础制度的合理放开，并且在正确的方向上引导金融对于生产资料的配置作用，加速好公司的估值空间释放。
未来二十年里，把百亿市值的公司变成千亿市值，可能是央行大量放水能达到的，但把企业的营收规模从十亿级变成百亿，则远远不是它能控制的。
而站在这个关口，我们要解决的恰恰是这个问题。
因而本质上，我们依然需要回归到企业经营、居民消费、老百姓对经济长期形式的预期上来。这一切都要靠实实在在的社会财富积累，一个个增加的就业岗位、具备先进生产力的企业可以获得更低的融资成本、逐渐完善的社会基础设施，更优秀企业家们的信心与恒心。
【 经济|加华资本宋向前：别样的股市？狂欢面前，再克制一点】而作为加速器的金融市场，能做的是什么呢？
在我看来，金融市场需要在匹配生产资料与生产力的过程中，管理好全社会的风险，并在其中赚取风险溢价。更具体地说，这些工作是不断进场的小散户投资者所做不了的，专业机构投资者才能更有效地完成这一使命。
未来的资本市场是专业资金配置生产要素的地方，此役一去，配合越来越多的机构投资者进入，更多的制度设施完善，市场结构的复杂性和价值判断的难度都会有显著提升。
这从来不是投机主义者能长期撒泼的地方。作为资产端的企业质量、配套制度、财税体系，作为需求端的民生保障、财富创造、消费内需，都是资本市场在管理社会风险的过程中，需要解决的难题，也是实实在在的壁垒。
最后不论如何，遍地黄金的时代已经一去不返了，能够赚取超额收益的人，必当有相应的认知和能力与之配称。结构性的机遇一直都有，我们不过是活在一轮又一轮的康波周期里罢了。


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