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嘉亨|嘉亨家化大客户亦为供应商，研发费用率远逊同行( 二 )


二、研发费用率远低同行
按收入构成看 ， 嘉亨家化主要收入来源于塑料包装容器、化妆品业务 。 报告期内 ， 嘉亨家化塑料包装容器的销售收入占比分别为69.55%、63.4%、58.27%；化妆品销售收入占比分别为18.3%、23.23%、30% ， 上述两类产品的销售占比超8成 。
嘉亨|嘉亨家化大客户亦为供应商，研发费用率远逊同行
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从嘉亨家化主营业务看 ， 该公司分别属于塑料包装制造业、化妆品制造业 。 上述两类行业的市场竞争均十分激烈 。 据天眼查数据 ， 截至2020年7月 ， 我国塑料包装制造业企业数量多达4.56万家 ， 其中以中小型企业居多（注册资本在0—100万元） ， 占比为38.61% 。 注册资本在500万—1000万元的企业占比为22.7% 。
嘉亨|嘉亨家化大客户亦为供应商，研发费用率远逊同行
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随着国内化妆品市场规模的快速增长 ， 国内外各品牌间的竞争不断加剧 ， 因此 ， 日化生产企业在选择塑料包装供应商时 ， 会更加关注供应商的生产规模、产品质量、资质认证、技术水平等 。 这意味着 ， 规模较大、品控管理及研发能力较强的塑料包装供应商将有较大优势 。
此外 ， 我国化妆品OEM/ODM企业发展相对较晚 ， 在整体技术水平和规模方面 ， 与国外先进企业仍存在较大差距 ， 竞争力在中高端研发领域相对较弱 。 聚焦国内市场 ， 目前我国已获取化妆品生产许可证的企业约有4000家 ， 总体以中小企业为主 ， 市场集中度较低 。 随着行业监管趋严 ， 化妆品生产将逐步向规模较大、技术较强的企业集中 。
简言之 ， 无论是塑料包装行业 ， 抑或是化妆品制造业 ， 均对技术有较高要求 。 同时 ， 日化产品及包装更新迭代较快 ， 企业需时刻保持对市场的敏锐度 ， 以及拥有快速迭代的研发能力 。
那么 ， 嘉亨家化对研发的投入几何？
时代商学院翻阅资料后发现 ， 嘉亨家化报告期内的研发费用率与同行可比公司相差近50% 。 招股书显示 ， 该公司2017—2019年的研发费用分别为1006.1万元、1441.73万元、1816.86万元 ， 占各期营业收入的比例分别为1.89%、2.01%、2.31% 。 通产丽星（002243.SZ）、锦盛新材（300849.SZ）作为该公司的可比竞争对手 ， 报告期内的研发费用率均值分别为3.57%（2017年通产丽星未公布研发费用数据）、4.59%、4.03% 。
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企业对研发的投入 ， 一定程度上能反映该企业的技术及竞争力水平 ， 具体体现为该公司的毛利率与同行间的差距 。
以锦盛新材为例 ， 该公司2017—2019年的研发投入基本稳定在3.5%—4%之间 ， 综合毛利率分别为33.37%、32.39%、37.27% 。 同期 ， 嘉亨家化毛利率分别为25.48%、28.68%、32.09% ， 可以看到嘉亨家化的研发投入虽微幅上涨 ， 但两者间仍有4—8个百分点的差距 。
针对上述现象 ， 7月1日时代商学院向嘉亨家化发函询问 。 该公司回复称 ， 公司塑料包装毛利率低于锦盛新材 ， 主要系两者客户结构不同 ， 产品生产工艺有所差异所致 。 锦盛新材主要产品为亚克力（PMMA）材质的化妆品塑料包装容器 ， 公司产品材质主要为PE、PP等合成树脂 。
时代商学院认为 ， 造成嘉亨家化与锦盛新材毛利率差距的原因 ， 或许与生产工艺有关 。 但根本原因应归咎于嘉亨家化在研发上的投入不足 。
该公司营业成本的构成 ， 可分为直接材料、直接人工、制造费用三类 。 其中 ， 直接材料占比约7成 。 2019年 ， 合成树脂市场价格处于下行态势 ， 嘉亨家化平均采购价格下滑17.31% ， 但营业成本同比仅下降3.9% 。 可以推测出 ， 人工和制造费用是该公司生产环节上的短板 。
嘉亨家化在招股书中坦承 ， 近年来行业人工成本不断上升 ， 市场竞争加剧 ， 行业内领先企业大力推进自动化、智能化技术和设备的研发和应用 ， 以实现升级转型 ， 提质增效 。 此外 ， 国内化妆品OEM/ODM塑料包装企业的研发投入远不及国际知名企业 ， 研发能力薄弱已成为国内企业在中高端市场竞争力不足的主要瓶颈 。
因此 ， 时代商学院认为 ， 若该公司不能及时在研发投入上缩小与同行间的差距 ， 面对日益激烈的竞争 ， 嘉亨家化市场占有率或将被其他企业吞噬 。
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