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远非|银河证券：牛市已最少持续了9个月了 远非刚开始

核心观点
大类资产配置转向股市是市场大涨的主要原因。近期，信托暴雷、债券熊市、银行理财配置股票的需求、居民资金入市、外资流入等多种因素叠加，加之创业板和科技股持续半年以上的牛市，赚钱效应不断增强，对比之下，上证指数上半年低迷，价值被相对凸显，因此在上周出现大涨。宏观经济复苏等基本面指标不是这一轮普涨和大涨的主要原因。
牛市进入下半场，而不是刚刚开始！这一轮牛市的主角不是上证指数！而是创业板、中小板和消费医药科技，牛市最少已经9个月，只关注上证指数会严重低估不断上升的潜在风险，尽管投资者感受到的风险很低。展望后市，市场仍有上涨空间，但性价比在下降，要提高风险意识！
市场温度已经进入牛市下半场。从市场温度看，就是持续处于75度以上乃至80度以上的高温，指数持续上涨，投资者情绪高涨，对市场上涨方向持怀疑态度的人越来越少。目前的成交、市场情绪等温度指标均显示，现在开始进入牛市下半场。
科创板的热度接近2015年5月的创业板。
创业板和深圳最近十年牛市成交规律如下：
1、深圳换手率触及2015年牛市的顶峰的高热度换手率区间下限，距离高危顶部有约1个百分点的距离。2、创业板热度高，目前大致是80-85的高温。3、创业板的成交量走在价格前面。4、目前的成交量距离历史最高点有距离，但高于大多数时候。历史上单日成交金额最高是2.36万亿元，突破2万亿元的天数是5天。5、5%的换手率是危险的临界点，5.5%更是高危。6、牛市下半场会从冲刺期进入大波动期，操作难度加大。
风险：中美经贸关系出现大幅恶化，上市公司股价过度上涨严重透支未来3-5年甚至更多年的业绩。
1、上海和深圳股市的1.6万亿成交金额有多热
市场已经开始进入牛市下半场。我们认为牛市最少持续了9个月，主角是创业板、中小板和科创板，行业主要是科技、消费和医药，强周期行业权重大的上证指数不是这轮牛市的主角。由于监管部门对2015年风险的学习效应，这一次牛市不会简单复制2015年。
认为牛市刚刚开始，会严重低估市场的风险！也是对行情的误判
近期，市场持续火热，那么，上海和深圳股市近期持续1.6万亿的成交金额有多热？是不是意味着较大的短期乃至中期过热风险？
1、先和2014年牛市做比较。
这次与2014年12月5日首次突破1万亿元年、2019年一季度上涨时和2020年2月下旬单日万亿成交行情有相同的地方、也有不同的地方，如下所述：
①2020年7月上旬，金融和消费科技平分秋色，这是一次结构均衡的牛市行情。
近期，成交量排名靠前的股票包括中信证券、东方财富、中国平安、中国软件、华天科技、紫光国微、京东方、中兴通讯、五粮液、贵州茅台等。相比较2月下旬，证券股占比提升，但是新能源汽车、半导体、白酒等行业的热度并未下降。
作为对照，在2014年12月，金融板块独据大头。在2020年2月，深圳市场和科技股是主力。
②没有出现成长股和金融股明显的跷跷板行情，7月上旬，上证指数、创业板和中小板涨幅均在13-14%之间，旗鼓相当，有利于行情延续。
A股历史上首个单日万亿成交额诞生于2014年12月5日，当时沪深两市成交额约1.05万亿元。当日，券商集体涨停，中信证券成交额高达278亿元，中石油逼近涨停10%，四大银行领涨，建设银行涨停，相反，中小板和创业板跳水。几天后的12月9日，金融股大面积跌停，两市超200家跌停，各大指数均大跌，沪深两市成交额进一步放大到1.2万亿。
作为对比，在2020年2月下旬，创业板和上证指数出现一定背离，创业板三周涨20%，大幅跑赢沪深300和上证指数。
③现在1.6万亿元成交量，离A股历史上单日成交金额最高交易日2.358万亿元有一定的距离。当时，突破2万亿元的成交天数是5天，都发生在2015年的5月底到6月初，很快，做多动能衰竭，2015年6月，创业板和沪指分别先后到了历史大顶。
当然，我们不能和2015年6月的极端牛市行情类比，得出结论说，市场不危险，现在只是上证指数成交量还不亢奋，科创板、深圳的中小板和创业板都处于亢奋的状态，风险不低。
2、上海股市、沪深300指数
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从图1和图2可以看出，从成交金额看，现在的上证指数和沪深300指数成交金额分别为7000多亿、5000多亿元，大幅高于平均水平，离2015年的1万亿成交量还有30%的距离；从换手率看，目前换手率是1.6-1.8%，追平了2019年3月的水平，距离2015年的3.1%高位还有40%的距离，因此上证指数的热度虽然较高，但是距离亢奋还有距离。
考虑到监管层对2015年市场风险的学习效应，目前的上海市场温度在70-75度左右，如果继续快速上涨，将挑战监管层对股市泡沫风险的底线，这是我们不愿意看到的。
3、深圳股市
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从图3可以看出，从成交金额看，现在的深证综指成交金额为9000亿元左右，高于2019年3月的高点，离2015年二季度的牛市高点1.1万亿还有约15%的差距.


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