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叩叩财讯|证监系统官员“下海”速成“资本大鳄” 潜伏豪悦股份IPO三年待“收割”( 三 )


2）“大而不强”的豪悦股份
叩叩财讯|证监系统官员“下海”速成“资本大鳄” 潜伏豪悦股份IPO三年待“收割”
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虽然除了有高增长、高利润的硬指标 ， 还有拥有类似薛青锋之类原监管层官员的入股加持 ， 但豪悦股份的未来发展风险亦不可小觑 。
豪悦股份销售的产品为婴儿纸尿裤、成人纸尿裤、经期裤、卫生巾、湿巾等一次性卫生用品及其他产品 ， 销售业务按照区域划分为国内销售和国外销售 。 据其招股书（申报稿）显示 ， 国内销售主要采用 ODM（代工） 和自有品牌销售两种模式 ， 其中自有品牌销售分为线上销售和 线下销售 。 国外销售主要采用 ODM 模式 。
近年来 ， 为了弥补ODM模式下可能造成的如毛利率低下、渠道不稳定等种种弊端 ， 豪悦股份为在努力扩大自有品牌产品销售规模 ， 但遗憾的是 ， 其近年虽然推出了希望宝宝、天生明星、Mamamia、森林物语、汇泉、康福瑞、SunnyBaby、白+字等多个自有品牌 ， 但自有品牌的销售依然收效甚微 。
据有关数据显示 ， 在2017年 ， 豪悦股份自有品牌的销售占比还能达到其营收的18%左右 ， 但随后几年自有品牌的销售占比却出现了大幅下滑 ， 至2019年仅占其销售收入的8.41% ， 而其余超过9成的销售收入来自于ODM代工 。
也正是自有品牌的增长乏力 ， 让豪悦股份只能依赖代工业务发展 。 在ODM发展模式下 ， 豪悦股份缺少对产品有效的定价权 ， 便造成公司毛利率波动较大 ， 并显著低于同行可比公司 ， 使得其整体营收规模虽“大” ， 但盈利能力在行业中却相对并不“强” 。
数据显示 ， 2017年-2019年 ， 豪悦股份综合毛利率仅分别为26.90%、26.59%和30.51% ， 而同期可比同行业公司毛利率的均值则分别达到了39.35%、35.63%和37.23% 。
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二者之间差距之大 ， 连证监会也质疑其是否具有核心竞争力 。 在证监会对豪悦股份此次IPO下发的反馈意见函中 ， 便直接要求其“结合产品市场定位、销售区域、品牌及核心竞争力等 ， 说明公司毛利率低于同行业可比公司平均水平的原因及合理性 ， 发行人是否缺乏核心竞争力” 。
“纸尿裤行业的同质化竞争严重 ， 如果豪悦股份自有品牌销售不能有效突破 ， 以代工模式经营为主的豪悦护理又缺少产品的有效定价权 ， 如果一直依靠ODM模式 ， 公司未来的发展难言乐观 。 ”一位长期跟踪造纸轻工行业的资深分析师坦言 ， 在目前IPO申请趋势趋于宽松的环境下 ， 相对优质的业绩或将让豪悦护理此次IPO得以成行 ， 但如何改变目前“大”而不“强”的趋势 ， 则是其上市后所必须面对的课题 ， 否则投资者依然还是会选择用“脚”投票 。
（完）
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