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分析师|八问新三板的历史性投资机遇与策略( 二 )


现在离精选层开板还有十天左右的时间，按照目前的市场热度，开户数达到150万是大概率事件 。另外，目前整个资本市场处于蓄势待发阶段，也会推动投资者及资金积极入市新三板 。
但参与精选层打新的询价的积极性及资金规模大大超出了市场预期，这一现象可能蕴含了市场的非理性成分 。投资者可能依然按照A股的投资逻辑来参与新三板打新、询价和投资，以为“打新必赚” 。投资者应该对新三板的基本市场属性和投资逻辑有一个清晰认知，并需要由此改变原有A股的投资策略，真正做一个价值投资者 。
分析师：新三板2019年的全面深化改革举措全面落地，作为机构投资者，您如何看待新三板的全面深化改革给投资者带来的历史性投资机会？
刘平安：新三板的全面深化改革，给机构投资者带来了历史性的投资机遇，表现在以下几个方面:
首先，因为精选层IPO门槛较科创板和创业板大幅度降低，大量有科技创新能力的中小微企业有了公开发行股票或上市融资的机会 。拟上市企业越多，PE融资需求也就越大，PE机构可投的项目也就越多，为PE投资者提供的投资机会也就越多 。PE机构面临历史性的投资机遇 。
其次，企业上市门槛低，表明企业发展阶段偏早，企业规模偏小 。因此，企业的成长性较好，成长性好意味着企业的价值提升空间较大 。
第三，投资新三板已挂牌企业，市场集中比较，获取项目信息的成本较低 。
第四，投资已经挂牌企业，由于挂牌公司已经经过券商、律师、会所等证券中介服务机构的洗礼，相对未挂牌企业而言，要规范得多，因此合规性成本较低 。
最后，新三板由于全面深化改革，其融资、交易与流动性会从根本上得到改善，PE机构的退出机制相比原来要畅通得多 。这对PE行业和PE机构来讲，意义重大 。这使PE行业形成了良性的生态链，有利于整个行来的健康发展 。对PE机构来讲，退出机制完善，不仅解决了投资的流动性问题，还提升了投资的价值空间 。
分析师：你一直坚持认为新三板是价值投资市场，为什么？新三板和A股的投资逻辑在本质上有何不同？投资逻辑在本质上的不同是由什么因素决定的?
刘平安：我们判断一个股票市场是不是价值投资市场，首先看这个市场的股票价格是不是较为真实地反映了公司价值 。A股由于其非市场化的制度安排，导致证券供不应求，从而股票价格偏高，股票价格并不能真实反映公司价值，整个市场价值高估 。但新三板又走向了另外一个极端 。由于投资者门槛较高，投资者规模偏小，挂牌公司较多，证券供过于求，整个市场价值又被大大低估 。这从投资角度看，整个市场的价值提升空间较大，关键在于投资者如何发现价值 。其次，A股市场的上市公司大都处于成熟阶段，规模较大，风险较小，投资者面临的整体风险较小，适合个人投资者积极参与投资 。而新三板的挂牌企业，发展阶段偏早，规模小，风险高 。新三板的市场属性决定了该市场并不适合个人投资者参与，而适合机构投资者，因为机构投资者在价值发现能力和风险承受能力方面明显强于个人投资者 。因此其市场属性决定了投资者参与的类型 。另外，从这几年的市场实践来看，10%左右的机构参与了新三板百分之七八十的定增和交易，新三板是以机构投资者为主的市场 。最后，从流动性来看，即使精选层推出来，也不可能达到像A股那样高的流动性，因为投资者的高门槛注定了投资者参与交易的规模和数量有限，新三板的流动性无法与A股相提并论 。在一个较低流动性的市场，完全依靠获取流动性溢价来创造价值的投资逻辑是不成立的 。新三板应遵行价值投资的核心逻辑，以伴随企业的高成长而获取长期价值回报 。投资成功的关键在于如何发现价值和有效控制投资风险 。
分析师：目前个人投资者参与投资精选层的打新与询价的热情高涨，你对个人投资者投资新三板有何建议？
刘平安：新三板对个人投资者而言，提供了一个参与高风险高收益投资的机会，丰富了投资工具和风险管理工具，使投资者可选的金融产品结构更加趋于合理 。但投资新三板应遵行价值投资逻辑，而非A股的只是获取短期的流动性溢价，这就要求投资者具备较强的价值发现能力和风险承担能力，而这一角色只能由机构投资者来担任 。因此，对于个人投资者，新三板投资的最佳策略可能不是亲自“操刀”炒股，而是把钱交给机构投资者来管理 。如果个人投资能力有限，可以把钱委托给公募基金，如果个人投资者是高净值人群，则可以把钱委托给私募基金 。个人投资者要做好的唯一的事情就是要从品牌、过往业绩以及基金管理的规范程度等方面选择好所要委托的基金管理机构 。


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