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分析师|八问新三板的历史性投资机遇与策略( 三 )


另外，即使个人投资者亲自操刀炒股，也不应该把眼光只盯在精选层的“打新”和二级市场的交易，而应该睁大眼睛看看基础层和创新层那些价值被低估的公司 。由于基础层和创新层有做市交易机制，因此投资者可以就做市商做市的股票进行投资，风险可能会相对较小一些 。
分析师：目前包括公募基金在内的机构投资者大举进入新三板，你对机构投资者投资新三板有何策略性建议？
刘平安：新三板以往的市场实践表明，新三板是以机构投资者为主的市场，但机构投资者存在的最大问题是，投资企业的时间较短，希望一两年就能实现退出 。投资时间太短，不利于科创企业创新资本的形成 。目前公募基金获准进入新三板市场，虽然限制在只投精选层股票，但毕竟开了一个好头，让大规模长期资金入市 。以后随着新三板市场融资、交易和流动性的根本改善，保险资金、企业年金和养老基金等长期资金都会陆续进入新三板 。
在新三板，机构投资者更应该坚持价值投资的基本原则和理念 。新三板的基本市场属性决定了新三板是以机构投资者为主的市场，以往几年的市场实践和发展也证明了这一基本逻辑是成立的 。目前新三板相对于科创板和创业板而言，市场总体价值是被低估的，是真正的价值洼地 。精选层首批32家企业的发行价也远远低于科创板和创业板首批上市公司，投资的性价比是很好的 。因此，对于机构投资者而言，新三板投资既是体现其自身投资水平和能力的市场，也是及时调整投资策略以适应市场变化的开始 。在投资策略上，还需要坚持集合投资和组合投资的基本策略，以控制投资风险 。
另外，对于个人投资者，机构投资者更不应把眼光只盯住精选层，真正的价值挖掘应该放在基础层和创新层挂牌公司，真正去发现那些价值被低估的公司，真正做到发现价值 。在这两个层级的挂牌公司，融资需求大，价格相对较低，投资机构风险控制的手段和工具也较多，像对赌和回购等风险控制条款都能与挂牌公司签署，能真正做到有效控制风险 。
分析师：目前精选层首批32家企业的询价和发行已经有了结果 。32家精选层企业的价格和融资情况如何？你如何看待这样的市场结果？你对精选层开板后的流动性有何预期？
刘平安：到目前为止，精选层32家挂牌公司股票公开发行成功 。从融资效果来看，32家企业共募集资金94.5亿元，平均每家募集3亿元左右，是典型的小IPO 。但募集规模差距较大，从3500万到近17亿元不等 。但大部分企业募集资金较为集中，20家挂牌公司募集资金在1亿元到3亿元之间，占到62.5% 。募集资金最多的是贝特瑞，募集资金16.72亿元 。募集规模最小的是永顺生物，公开发行仅120万股，公开募集3585.6万元 。募集规模在5亿元以上的企业还有连城数控、颖泰生物和观典防务三家挂牌公司，分别为5.68亿元、5.45亿元和5.42亿元 。
从定价方式看，除龙泰家居、殷图网联和旭杰科技三家企业采取了直接定价发行，其他29家挂牌企业均通过询价确定发行价格 。从最终发行价格上分析，29只通过询价方式确定的最终发行价远高于发行底价，涨幅的平均值近60% 。换言之，从发行底价来推断发行价基本上没有参考价值 。最终发行价相对于因公开发行而停牌时的二级市场收盘价，大多数公司为折价发行，折价率均值约85% 。只有同享科技、森萱医药和建邦股份最终发行价格略高于二级市场的收盘价 。从发行市盈率来看，32家企业的平均发行市盈率为33.34倍 。19家企业的市盈率在30倍以内，占比近六成 。创远仪器的市盈率最高，为90.43倍 。泰详股份的市盈率最低，为14.95倍 。创远仪器、贝特瑞和观典防务等三家企业的市盈率超过50倍，分别为90.43倍、51.94倍和51.37倍 。
精选层首批企业的发行市盈率在30倍左右基本上符合市场预期，介于新三板创新层和创业板之间 。基于发行市场和交易市场的价差逻辑，精选层二级市场的价格，其平均市盈率应该会在30倍以上，在30倍到40倍之间的可能性较大 。基于制度安排的基本逻辑、目前投资者开户数的规模，以及从打新和询价的积极性等三个维度来看，精选层的换手率至少应该高于新三板市场行情最高涨的2015年全年近60%的换手率，全年的换手率应该在100%以上，但会大大低于A股全年300%左右的换手率 。


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